核心观点
外盘：2025年上半年，美麦、玉米走势基本同步，5月初价格走势出现分化，小麦强玉米弱。上半年国际谷物市场围绕出口、面积、天气等不确定性因素展开。美麦受不良天气影响先涨后跌，美玉米因面积增加、天气良好先涨后跌，但后期丰产预期增强，价格承压下行。
国内：2025年上半年，在中储粮开库收购、进口玉米供应有限利多因素影响下，玉米现货报价不断上行。6月后，进口玉米拍卖供应市场的利空因素不断增加，小麦替代玉米的优势显现，进口替代的不确定性随之增大，但整体来看，在进口玉米未能供应市场之前，玉米现货市场延续强势表现。
期货：7-9月，玉米现货市场处于新、陈交替期，在进口玉米收缩、延迟拍卖等因素引发的“缺口理论”支撑下，玉米现货持续偏强，6月中旬开始玉米近月合约弱于现货，基差走强。远期合约跟随近月上涨，这样远期较新粮成本明显升水。7月初，关注进口玉米拍卖政策的出台，警惕天气炒作期价格上行，玉米远期01和03合约待价格平稳后寻找卖出保值的机会。
关键数据
- 美国玉米：2024年单产创纪录177.3蒲，2025年单产预估179.3蒲，6月末优良率72%较去年持平。2025/2026年度美国玉米供需平衡表，新季玉米期末库存低于预期，报告中性偏多。
- 美国小麦：6月末春麦优良率49%，去年71%。冬麦49%，去年是52%。
- 中国玉米：2025年上半年，玉米进口维持低位，5月进口玉米19万吨，1-5月累计进口同比-93.7%。
- 中国小麦：6月末，主产区小麦均价2440元/吨，周环比上涨0.66%，同比下跌1.13%。
研究结论
- 2025年下半年玉米、淀粉策略：7月美玉米进入生长关键期，天气升水预期季节性增加。6月有关进口玉米拍卖的消息不断流出，现货市场预期出现分化，贸易心态较为焦灼。中美关系决定国内谷物市场的进口节奏，巴西玉米供应充足，俄罗斯出口玉米的预期增强。新年度美玉米播种面积增加，6月末等待面积报告确认，三季度是天气炒作的集中期。二季度北港玉米报价不断上调，小麦对玉米的替代消费增加，三季度等待进口政策确认。24年玉米种植成本降15-20%，市场预期新年度玉米种植成本下降100-150元/吨。7-9月玉米生长进入关键期，新陈交替期关注陈粮拍卖，9-1价差将先扩后缩。
- 玉米：2024年先涨后跌围绕成本波动，价格区间再度下移，2025年供应预期收紧玉米有望摆脱熊市。
