光期能化：2025年下半年甲醇策略报告

甲醇：三季度关注需求，四季度关注供应

供应

• 国内：上半年甲醇生产利润较好，刺激炼厂高负荷生产，二季度末产量维持在近五年最高水平。
• 国际：一季度伊朗装置多数停车，开工负荷不高，非伊开工低位，进口量明显下降。二季度伊朗装置逐步重启，进口量逐步回归，5、6月超过130万吨，但6月伊朗装置因安全问题大面积停车，7月短期进口降低，四季度关注冬季伊朗供应是否受天然气限制而降低。

需求

• MTO：二季度甲醇价格大幅下挫，装置利润较去年有所增加，烯烃装置开工稳定，但6月底甲醇价格受地缘冲突影响叠加港口对船龄的限制大幅增加，MTO利润快速降低，后续存在检修可能。
• 传统下游：上半年醋酸和MTBE开工表现较好，下半年预计9、10月份仍有支撑，随后缓慢下滑。

库存

• 一季度港口库存持续增加，一方面由于烯烃装置检修，另一方面船期滞后导致进口量在2月份才开始下降，阶段性发生供需错配。
• 二季度3月伊朗装船开始增加，5、6月集中到港。下半年预计整体库存维持增加状态，三季度或由于甲醇价格偏强，引起下游负反馈，导致库存增加，四季度预计伊朗冬季限气导致到港量逐步下降，累库速度减慢。

总结

• 6月伊以冲突导致伊朗装置大面积停车，预计影响7-8月进口量下降，随着伊朗装置逐步恢复，后续进口量回升，当前MTO利润被迅速压缩可能会引发装置检修，因此预计库存维持上升状态，进入四季度伊朗供应或降低，库存压力下降。
• 策略方面：三季度关注9-1正套，四季度关注1-5反套，PP-3MA三季度关注修复，四季度或被继续压缩。

风险提示

• 煤炭价格大幅波动，伊朗装置变动超预期，下游装置检修动态。