光期能化：2025年下半年聚烯烃策略报告

聚烯烃供需分析

• 供应：上半年PE和PP产量因高利润刺激快速上升，同比增幅显著。下半年新增投产减少，检修高峰后产量同比增幅或收窄，但绝对值仍高位。下半年PDH装置亏损可能导致投产推迟，供给增量有限，产量仍是近5年最高水平。
• 需求：上半年下游开工同比变动不大，订单无明显增长，国内需求稳定。外需（塑料制品及终端产品出口）表现亮眼，对总需求形成重要补充。下半年出口不确定性增加，但国内消费旺季及外需支撑或仍有效果。
• 库存：一季度因春节及供应过剩，库存下降缓慢。二季度检修增加缓解供应压力，但需求淡季库存降幅不明显，PP库存同比反增。下半年预计库存缓慢下降，因供给增幅有限且需求逐步进入旺季。

利润与成本

• PE利润：上半年油制路线利润较好，下半年需关注原油价格波动。
• PP利润：上半年利润表现较好，但PDH装置亏损或影响下半年投产进度。
• 价格中枢：供需矛盾不突出，价格随成本变动。

进出口情况

• PE进口：上半年HDPE进口利润较好，进口量同比增加，下半年仍有增长空间。
• PP进出口：国内供应宽松，逐渐转为净出口，下半年出口环比或降低。

需求与终端

• PE需求：下游开工小幅下降，订单无明显变化，国内需求稳定。
• PP需求：下游开工稳定，订单同比增加，国内需求稳定。
• 终端出口：上半年塑料制品及终端产品出口亮眼，对内需形成补充。

库存与基差

• 上游库存：季节性明显，下半年炼厂库存缓慢下降。
• 中游库存：同比降低，贸易商低库存控制风险。
• 下游库存：终端按需采购，库存水平偏低。
• 基差：LLDPE持续走弱，PP基差窄幅震荡。

研究结论

• 下半年供需矛盾不突出，总库存缓慢下降，价格中枢随成本变动。新增产能集中投产，下半年增量有限，外需和内需仍提供支撑。