固定收益周报：6月财政发债力度超预期——资产配置周报

一、国家资产负债表分析

• 负债端：5月实体部门负债增速8.9%，4月形成年内高点后转下行，预计年底降至8%附近。金融部门资金面边际松弛，但实体部门缩表背景下难持续。
• 财政政策：6月政府债净增加超计划，政府负债增速预计上升至15.3%，创年内新高，解释了资金面宽松。
• 货币政策：上周资金成交量下降，价格上升，期限利差走扩，整体边际松弛。一年期国债收益率窄幅震荡，预计下沿约1.3%。十年期国债收益率下沿约1.7%，三十年国债收益率下沿约1.9%。
• 资产端：5月物量数据走弱，关注经济边际走弱持续时间。预计全年名义经济增速目标在4.9%，是否成为中长期中枢需观察。

二、股债性价比和股债风格

• 宏观展望：资产价格受国内资产负债表两端影响，预计实际GDP增速4-5%波动，负债端实体部门增速下行，货币配合财政保持震荡中性。
• 股债性价比：短期震荡，趋势偏向债券。缩表周期下权益风格偏向价值，目前长债性价比略优于价值类权益资产。
• 投资建议：推荐红利指数（40%）、上证50指数（40%）、30年国债ETF（20%）。

三、行业推荐

• 行业表现：计算机、国防军工等涨幅最大，石油石化、食品饮料等跌幅最大。
• 行业拥挤度：电子、计算机等拥挤度较高，综合、美容护理等较低。
• 行业估值盈利：煤炭、石油石化等盈利预测较高且估值偏低。
• 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面，二手房价格微涨，汽车成交量高，新房成交低。
• 行业推荐：A+H红利组合及A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，市场波动超预期等。