一、国家资产负债表分析
- 负债端：5月实体部门负债增速9.0%，预计6月转而下行至8.8%附近，后续震荡下行，重回缩表。金融部门资金面边际松弛，但难以持续。政府债净增加5208亿元，预计6月仍能稳定在14.8%附近，后续转而下行，年底预计下降至12.5%附近。
- 货币政策：上周资金面边际松弛，一年期国债收益率收至1.40%，预计下沿约为1.3%。期限利差中枢预估下调至40个基点，对应十债收益率下沿约为1.7%，三十年国债收益率下沿约为1.9%。
- 资产端：4月物量数据较3月全面走弱，关注经济边际走弱持续时间。预计全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%。
二、股债性价比和股债风格
- 宏观展望：中国资本金融项目不完全开放，资产价格受国内资产负债表两端变化影响。预计2025年资产端实际GDP增速平稳运行，在4-5%之间窄幅波动；负债端实体部门负债增速趋于下行，向名义经济增速靠拢，货币配合财政，整体保持震荡中性。
- 股债性价比：上周资金面边际松弛，股熊债牛，风格上转为价值占优，债券收益率短端、长端全面小幅下行，股债性价比偏向债券。预计一年期国债收益率高于政策利率对应区间下沿，或在中枢位置附近，上行风险不大。缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券。
- 权益风格：权益风格趋势性偏向价值。目前点位下长债性价比略优于价值类权益资产，后续如果权益类价值资产继续下跌，或能出现较好的介入窗口。
- 推荐组合：红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%）。
三、行业推荐
- 行业表现：上周A股放量下跌，有色金属、石油石化、农林牧渔、传媒、医药生物涨幅最大，食品饮料、家用电器、建筑材料、计算机、电子跌幅最大。
- 行业拥挤度：电子、医药生物、计算机、电力设备、机械设备拥挤度较高，综合、钢铁、建筑材料、煤炭、美容护理拥挤度较低。
- 行业估值盈利：有色金属、石油石化、农林牧渔、传媒、医药生物估值涨幅最大，食品饮料、家用电器、建筑材料、计算机、电子估值跌幅最大。煤炭、石油石化、交通运输、医药生物、消费电子估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面，二手房价格回落，汽车成交量处于历史同期较高水平，新房成交持续处于历史最低，二手房成交相对历史季节性仍处高位。
- 公募市场：6月第2周主动公募股基多数跑赢沪深300，主动公募股基资产净值小幅下降。
- 行业推荐：缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
