中泰时钟资产配置策略（2024年07月）：经济产出指标持续回升，财政力度边际加码

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 经济产出指标持续回升，财政力度边际加码 ——中泰时钟资产配置策略（2024年07月） 中泰证券金融工程|基金研究与资产配置 2024.07.07 分析师：李倩云 S0740520050001 liqy02@zts.com.cn 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 一、资产评分及观点简述 二、市场回顾 三、宏观及情绪指标 四、行业轮动及多资产组合 投资要点 6月A股普遍下挫，中小盘跌幅更深。风格板块中，消费风格领跌，平均下跌-9%，主要消费行业食品饮料和消费者服务行业跌幅均超过-10%；成长风格中涨跌分化，通信(4%)和电子(2%)行业收涨，但新能源行业跌幅近-10%，成长风格整体平均跌幅-4.6%；金融风格整体跌幅最小，月内收跌-3.7%，红利主题表现仍相对稳健。 标普500指数持续上涨3.5%，股票中性策略小幅收涨0.3%。市场利率走低带动国债指数收涨1.2%，企业债指数收涨0.6%。 黄金震荡收平，转债、商品、私募CTA策略指数各自跌去5月涨幅。 经济产出指标持续回升，财政力度边际加码，基础货币释放强度增幅放缓，但指标仍处于高位区间，资金空转指标持续高位持续回落。 经济产出指标持续回升，产出缺口较上月略有回落但仍在正值区间高位。分项指标均有回升，12月月滚动环比口径下，进出口增速由上月的0.4%上升至0.5%，社零消费增速由上月的0.2%上升至0.4%，其他固定资产投资增速由0.4%上升至0.5%，地产投资由-0.6%回升至-0.5%。 地方政府融资行为增速出现自去年12月以来首次上行，由上月的0.8%上升至1.0%，这主要是由于城投债增速从-2%回升至-1.6%。城投债余额出现了去年5月以来首次净增，且增幅较大，6月月内净增2380亿元；地方政府专项债5月也大幅净增5333亿元，6月估算也有增长；政策性银行债自3月以来连续单月净增，5月净增2942亿元，6月净增1421亿元。 投资情绪指标随市场下跌走弱。 近4周新申报、获批、发行、成立公募股基数量均下行，前期新发公募建仓资金消退。存量股基权益仓位自6月中旬降至低位后回升至中位附近，持续加仓中游制造和金融方向，消费方向在市场大跌后仓位反而有所提升，医药和周期方向仓位有所降低。港股仓位明显回落。ETF方面，前期ETF资金流入最为明显的科技高制板块在6月呈现资金流出，但近1周又重回资金流入状态；消费、医疗、金融风格指数ETF获资金流入。 6月北上资金边际流出，融资余额边际下行。 行业配置建议关注：机械、汽车零部件、食品饮料和旅游消费、医药、家电、电力设备和新能源、半导体、煤炭、电力及公用事业、交通运输。 风险提示：本报告基于公开历史数据进行统计测算，存在数据滞后性、第三方数据提供不准确风险；历史规律可能失效，模型基于历史数据得到统计结论不能完全代表未来，在 极端情形下或存在解释力不足的风险；宏观政策超预期变动及海外因素扰动或对模型结论有较大影响 E 所 目 CONTENTSO 中泰 T资产 评分及观 点简述 一 录 N ｜领先｜深度 图表：大类资产评分 来源：中泰证券研究所 备注：资产打分区间为0-10分，分数越高代表越乐观 图表：大类资产评分解读 资产 评分（0~10） 主要指数 简要解读 A股 8 沪深300中证500创业板 经济产出指标持续回升，财政力度边际加码，仍看好大盘风格，消费及科技高制板块前期下跌后有资金流入迹象。 债市 6 国债指数 股债跷跷板效应较为明显。短期内或受市场利率上行影响。 港股 8 恒生指数 受美联储降息预期的资金面联动影响；高股息板块仍有优势。 美股 4 标普500 美联储降息预期提前，但企业盈利降温，衰退担忧提升。 黄金 6 美联储降息预期提前，但金价触及历史高位后央行购金节奏暂停，短期或偏震荡。 大宗商品 6 美国供应下降但需求也随之降温，衰退担忧回升，油价或呈现震荡格局。 来源：中泰证券研究所 E 所 目 CONTENTSO 中泰 T市场 回顾 二 录 N ｜领先｜深度 6月A股普遍下挫，中小盘跌幅更深。沪深300下跌-3.3%，中证500下跌-6.9%，中证1000下跌-8.6%。 风格板块中，消费风格领跌，平均下跌-9%，主要消费行业食品饮料和消费者服务行业跌幅均超过-10%；成长风格中涨跌分化，通信(4%)和电子(2%)行业收涨，但新能源行业跌幅近-10%，成长风格整体平均跌幅-4.6%；金融风格整体跌幅最小，月内收跌-3.7%，红利主题表现仍相对稳健。 转债在权益拖累下收跌-2.7%，市场利率走低带动国债指数收涨1.2%，企业债指数收涨0.6%。 标普500指数持续上涨3.5%，恒生指数回落-2%。 商品市场普遍回调。黄金震荡收平，南华农业品指数下跌-2.5%，工业品指数下跌-2.7%，能化品指数下跌-0.8% 私募CTA策略指数月内回调-0.7%，股票中性策略小幅收涨0.3%。 图表：6月大类资产表现（06.01-06.30）图表：6月行业表现（06.01-06.30） A股大小盘A股风格债券市场港股及美股商品低波策略 6% 4%3.5% 5%4% 2% 1% 0% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -3.3% -6.9% -8.6% -3.7% -5.2% -9.0% -4.6% 1.2%0.6% -2.7% -2.0% 0.0% -2.7%-2.5% -0.8%-0.7% 0.3% -5% -10% -15% 0%0% -2%-2% -6% -4%-4%-4%-5%-5% -7% -6% -7% -8%-8%-8%-8%-9%-9% -10%-10%-11% -11%-12%-12% -13% -15% 1000 500 300 沪中中金周消深证证融期费 成国企转长债业债 债 恒标黄工生普金业 500 指品 南南私私华华募募农能股 -20% 通电电银石汽交建煤国计家非机有综传医建钢基纺电食农轻消商房综信子力行油车通筑炭防算电银械色合媒药材铁础织力品林工费贸地合 数产化票 CTA 中 品品策 略 及石运 公化输 军机行金金 工金属融 化服设饮牧制者零产 工装备料渔造服售 来源：wind，中泰证券研究所 性用融及务 策事新 略业能 源 来源：wind，中泰证券研究所 E 所 目 CONTENTSO 中泰 T宏观 及情绪指 标 三 录 N ｜领先｜深度 经济产出指标 经济产出指标持续回升，产出缺口较上月略有回落但仍在正值区间高位。 分项指标均有回升，12月月滚动环比口径下，进出口增速由上月的0.4%上升至0.5%，社零消费增速由上月的0.2%上 升至0.4%，其他固定资产投资增速由0.4%上升至0.5%，地产投资由-0.6%回升至-0.5%。 图表：经济产出高频跟踪图表：产出缺口 季度GDP月度经济产出指数 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2005-03 2005-11 2006-07 2007-03 2007-11 2008-07 2009-03 2009-11 2010-07 2011-03 2011-11 2012-07 2013-03 2013-11 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 2018-07 2019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03 2023-11 0.00% -0.50% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 财政支出力度 12个月滚动口径下，财政支出总力度仍略有下滑，由上月的23.3%略降至23.2%；但分项中地方政府融资行为增 速出现自去年12月以来首次上行，由上月的0.8%上升至1.0%，这主要是由于城投债增速从-2%回升至-1.6%。 边际上，城投债余额出现了去年5月以来首次净增，且增幅较大，6月月内净增2380亿元；地方政府专项债5月也大幅净增5333亿元，6月估算也有增长，在“加快专项债发行使用进度”的政治局会议要求下，后期有望持续保持较快的发行节奏；政策性银行债自3月以来连续单月净增，5月净增2942亿元，6月净增1421亿元。 图表：财政政策力度 9.0% 政策性银行总融资/GDP:12个月滚动地方政府融资行为/GDP:12个月滚动PPP执行投资增量/GDP:12个月滚动公共财政支出/GDP:12个月滚动（右轴） 0.3 8.0% 7.0% 0.25 6.0%0.2 5.0% 4.0% 0.15 3.0%0.1 2.0% 1.0% 0.05 2004-01 2004-05 2004-09 2005-01 2005-05 2005-09 2006-01 2006-05 2006-09 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 0.0%0 来源：wind，中泰证券研究所 基础货币投放力度 公开市场操作边际小幅净增660亿元，MLF/SLF/PSL有小幅收缩，12个月滚动口径下基础货币投放力度保持在历史高位附近。 未来几个月的基础货币释放强度的增幅或放缓，但只要该指标仍处于高位区间，对市场流动性就有较大积极影响。 图表：基础货币投放图表：基础货币释放强度 央行货币投放力度货币利率 7 6 5 5.0 4.5 4.0 3.5 基础货币释放强度 43.0 2.5 3 2.0 21.5 1.0 1 0.5 2004-03 2005-01 2005-11 2006-09 2007-07 2008-05 2009-03 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 2024-03 2004-03 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 2023-09 00.0 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 信用扩张 商业银行信用规模和增速变化不大，资金空转指标持续高位持续回落，资金面较宽松背景下，有利于货币端向信用端传导。利率债走势与资金空转程度敏感性降低。 图表：信用扩张力度 信用总扩张指数银行表内扩张银行表外扩张 1 0.8