01核心观点
- 上周观点：近期市场受“四大利空”压制，形成股债商三杀格局，但利空反而构成逢低做多机会。
- 美伊冲突：特朗普称接近达成协议，原油暗盘下跌，霍尔木兹海峡开放符合各方诉求，有助于解决美国通胀问题，打开降息通道。
- 缩表：沃什当选美联储主席可能引发缩表担忧，但其缩表将以放松银行准备金等监管为前提，通过更市场化的方式承接美联储债务，对贵金属利空。
- 国内财政：4月财政收支呈现收入有韧性、支出收缩状态，一般公共预算收入同比增长6.7%，支出同比转负至-3.2%，整体结构“压基建、保民生、稳科技”。
- 经济数据：4月工业增加值同比增长4.1%，社零同比增长0.2%，工业生产结构性分化，高技术制造业和装备制造业增长较快，地产关联产业链拖累明显；消费端社零增速回落，服务消费展现韧性。
- 金融监管：近期金融市场监管趋严，反映在多个领域，但长期利好金融市场健康发展。
02大类资产逻辑
- 股票：中长逻辑包括全球财政货币共同发力、国内PPI和工业企业利润回升、资金流动、全球需求稳定等；短逻辑围绕美伊冲突、财报季转向利润叙事、财政力度边际减弱。
- 债券：中长逻辑包括国内降息空间有限、通胀修复缓慢、股债跷跷板；短逻辑包括输入性通胀压力提升、经济动能缺乏爆发力。
- 商品：中长逻辑包括财政货币发力、PPI转正、碳双控政策、原料成本推升；短逻辑包括霍尔木兹海峡封闭风险、流动性回补、黑色链条需求较弱但地产改善带动情绪。
03股指
- 创业板较沪深300持续走强，中证1000、恒生科技、创业板指分别走强0.41%、走弱1.24%、走强0.54%。
04利率
- 利率曲线有所走陡，近端仍有降息预期，远端受反内卷和股债跷跷板影响偏向向上。
05商品
- 贵金属：长期配置价值依旧凸显，短期受沃什当选影响利空，可等待波动率降低后的配置机会。
- 工业品：基本金属短期承压，中长期看多；黑色受弱需求和供给影响；能化关注中东局势影响，原油中枢难以回到冲突前。
- 农产品：油脂端偏震荡，关注产区产量和生柴政策；蛋白粕中期偏震荡，跟随国际成本端；玉米芽麦替代增加，下游需求转弱；生猪供需略有改善；鸡蛋需求降温；白糖现实与预期博弈；棉花价格持续反弹，关注内外棉价差和储备政策。
06量化分析
- 招商期货大类资产指数近期表现良好，板块内相关性下降，股期联动增强。
07宏观概览
- 国内：4月PMI稍有回落，失业率降低；4月PPI加速回升，反超CPI增速。
- 海外：5月美PMI持续增加，日、德、法有所缓解；VIX恐慌指数小幅波动。
08中观数据
- 经济活动：4月规模以上工业增加值较3月降低。
- 地产：PVC需求高位回落，玻璃需求低位回升。
- 基建：多项指标处于低位，精致铜杆开工率高位回落。
- 其他：开工均处于低位，反内卷重点产品开工率下降。
- 进出口：4月汽车出口增速有所减缓。
