昆仑万维2024年年报及2025年一季报显示,公司营收保持增长,但利润端承压。海外市场拓展显著,2024年海外收入占比达90.98%,其中Opera和社交网络/短剧平台贡献突出。利润下滑主要因AI研发和销售费用大幅增加,以及2023年投资收益基数效应。AI商业化进展加速,AI音乐、短剧平台已实现年化流水收入,天工超级智能体APP发布,自研游戏引擎和游戏研发顺利。预计2025-2027年公司营收分别为71/80/89亿元,归母净利润分别为-4.40/0.10/2.72亿元,对应EPS为-0.35/0.01/0.22元,维持“增持”评级。主要风险包括技术进展不及预期、国际地缘政治、海外市场经营及互联网产品生命周期风险。