更新报告：半导体认证持续推进,国产替代有望提速

石英股份更新报告，维持“增持”评级。公司2024年营收12.10亿元，同比-83.15%，归母净利3.34亿元，同比-93.38%；25Q1营收2.54亿元，同比-35.50%，归母净利0.53亿元，同比-66.71%。考虑短期需求待修复，调整2025-26年EPS预测至0.95、1.49元，新增2027年EPS预测2.04元。参考可比公司PE估值，给予2025年PE 50X，上调目标价至47元。

半导体砂认证突破，自主可控重要性凸显。半导体级高纯砂全球供应商主要为尤尼明、TQC，核心矿源均来自美国斯普鲁斯派恩矿床，供应格局集中。公司自制半导体砂产品已通过多家国际主流半导体设备商认证，并配合国内芯片厂半导体石英本地化认证。自产砂成本优势显著，自供比例增加有望提升半导体业务盈利中枢，若未来实现外售亦有望贡献弹性。中美贸易战背景下，高纯砂作为核心半导体材料，供应安全问题突出，公司国产砂突破或加速替代。

半导体石英材料逐步上量，国产替代有望提速。公司半导体石英材料于2019-2020年突破TEL、LAM认证，近年逐步上量保持高增。目前市占仍相对较低，外部环境不确定性下，自主可控重要性提升，叠加公司自供原料高纯砂的推进，半导体业务有望加速释放，成为公司主要增长点。

光伏业务底部企稳，控风险优先。24年以来光伏产业深度调整，光伏高纯砂价格快速寻底，公司出货阶段性承压，但25年以来价格已基本走稳，观察当前量价均已在低位，短期维持控风险优先，往后看伴随光伏产业去库存去产能推进，回归合理中枢存修复空间。

风险提示：原料成本大幅上涨，需求不及预期。