以哑铃策略稳中求进——转债策略月报

一、市场回顾

1. 市场情绪回暖，转债收涨：截至5月30日，上证指数月度涨2.09%，中证转债指数涨1.75%，跑输权益0.34pct。中美就关税问题展开和谈，市场情绪回暖，权益市场修复，转债市场随之上涨但涨幅略低。农林牧渔和传媒行业转债领涨。
2. 转债估值回落：截至5月30日，可转债算数平均价格为122.70元，环比上涨0.93pct，较2025年1月同期下跌2.01pct，处于2023年以来的85%分位水平。转股溢价率为44.55%，分位数位于2023年1月以来的11.20%，估值下降。
3. 关注转债持有人结构变化：5月公募基金、保险减持转债。上交所前五大可转债持有者中，公募基金减持69.73亿元，一般机构减持112.31亿元，企业年金增持8.45亿元。深交所前五大持有者中，基金与一般机构分别减持14.01和10.11亿元。
4. 一级市场动态：5月新发1只可转债（恒帅转债），发行规模3.28亿元；6月新发1只（路维转债），发行规模6.15亿元。截至6月9日，待发行可转债中已获证监会批准的共有9只，获批总规模205.54亿元。

二、策略布局

坚持“哑铃策略”，继续持有高评级大额底仓券，增持行业底部周期的中低价转债和热门主题的优质标的。防御端方面，改持兴业转债、紫银转债替代齐鲁转债，预防流动性问题。进攻端方面，剔除华翔转债、豪24转债、英搏转债，增持东南转债、回天转债、山玻转债，关注收并购主题。

风险提示

1. 国际形势变化影响关税政策，波及进出口行业。
2. 产业政策变化，政策影响标的超预期波动。
3. 债市超预期调整，压缩转债估值。