可转债周报（7.1-7.5）：低价转债修复放缓，哑铃型策略或占优

证券研究报告 固定收益报告 低价转债修复放缓，哑铃型策略或占优 可转债周报（7.1-7.5） 2024年07月08日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-07 23-09 23-1124-01 24-0324-05 % 1M 3M 12M 中证转债 -2.50 0.87 -3.48 上证指数 -4.57 -1.44 -6.37 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（6.24-6.28）：低价转债修复，关注增量资金2024-07-01 2可转债周报（6.17-6.21）：信用风险冲击，转 债市场调整2024-06-25 3可转债周报（6.11-6.14）：信用冲击放缓，新券发行重启2024-06-18 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至7月5日，上证指数 周环比下跌0.59%，收于2949.93点；上证转债周环比下跌0.27%，收于347.53点；中证转债周环比下跌0.45%，收于388.78点；深 证转债周环比下跌0.77%，收于272.8点。利率债曲线走陡。7月 5日，1年期国债收于1.53%，周环比下行1BP；10年期国债收于 2.28%，周环比上行7BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、建筑装饰、商贸零售等行业领涨，周涨幅分别为21.48%、2.04%、1.49%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为中装转2、东时转债、广汇转债、帝欧转债和岭南转债，周涨跌幅分别为 59.91%、45.94%、34.79%、19.07%和16.57%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为冠中转债、英力转债、惠城转债、中富转债和诺泰转债，周涨跌幅分别为-18.42%、-11.31%、-8.91%、-6.98%和 -6.67%。4）转债估值拉伸。截至7月5日，全市场转股溢价率的 中位数和算术平均数分别为54.95%和77.19%，周环比分别上升 1.88个百分点和上升3.3个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为89.02%、20.45%、10.89%、11.51%、9.85%，周环比分别上涨2.38、上涨0.74、下跌4.43、上涨4.94、上涨0.71个百分点。 一级市场跟踪：上周（7.1-7.5）共有3只转债发行，分别为欧通转债、利扬转债、泰瑞转债；上周无转债上市。截至2024年7月5 日，待发新券中已拿到证监会批文的转债14家，规模共计104亿 元；已通过发审委转债10家，规模共计147亿元。 核心观点：低价转债修复放缓，哑铃型策略或占优。上周转债市场跟随正股下跌，但体现出一定防御属性。从正股驱动来看，6月PMI继续处于收缩区间，经济弱修复态势下权益市场或继续处于 宽幅震荡态势，市场或呈现结构性行情。从估值来看，此前的修复多集中于存在退市风险、经营存续风险等弱资质转债上，上周低价转债估值修复有所放缓，低价转债债底失效后，市场缺乏相应的估值锚定，未来市场对于转债的信用风险评估方式或发生变化。往后看，建议采取哑铃型策略，配置存在供给“稀缺性”的大盘转债的同时，可以关注具备一定弹性的优质中低价转债，尤其是前期被“错杀”的品种。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的中低价转债和大盘红利转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.1-7.5）7 表2：转债发行和上市情况（7.1-7.5）9 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：市场缩量调整，关注结构性机会。在央行借入并卖出国债预期、资本市场改革持续推进、美联储降息预期提前下，上周A股市场延续震荡走势。从交投情绪来看， 上周沪深两市日均成交额为6081.94亿元，较前一周继续下降8.31%，市场新资金入场意愿仍待提升。从行业表现来看，存量资金博弈下市场呈现结构性行情，美联储降息预期提前下，资源板块表现较好，有色金属、商贸零售、钢铁等行业涨幅居前。从市值层面来看，大盘蓝筹指数表现相对较好，红利指数上涨0.49%，领涨宽基指数。展望后市，A股市场部分估值和交易指标处于历史较低水平，后续在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性仍合理充裕下，A股指数大概率仍以宽幅震荡为主，市场仍存在一定结构性机会。 债市：长端利率调整。上周短端利率小幅下行，长端利率显著调整上行，利率债曲线走陡。长端利率调整的主要原因为央行借入国债对债市情绪的压制，周一央行发布公 告：表示近期将向一级交易商借入国债；周五《金融时报》发文：表示已签协议的金融机构可供出借中长期国债有数千亿元，并且将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债；表明央行通过借入国债来调控长端的方式是非常灵活宽松的，并且控制利率风险的态度较为坚决。短期长端利率或面临调整，但长期来看，在弱修复的经济基本面和债市资产荒行情支撑下，债市尚未迎来趋势性反转，或维持震荡态势。 转债：低价转债修复放缓，建议采取哑铃型策略。上周转债市场跟随正股下跌，但体现出一定防御属性，下跌幅度小于正股。从正股驱动来看，6月PMI继续处于收缩区 间，经济弱修复态势下权益市场或继续处于宽幅震荡态势，市场或呈现结构性行情。从估值来看，此前的修复多集中于存在退市风险、经营存续风险等弱资质转债上，上周低价转债估值修复有所放缓，低价转债债底失效后，市场缺乏相应的估值锚定，未来市场对于转债的信用风险评估方式或发生变化。往后看，建议采取哑铃型策略，配置存在供给“稀缺性”的大盘转债的同时，可以关注具备一定弹性的优质中低价转债，尤其是前期被“错杀”的品种。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的中低价转债和大盘红利转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 证监会：6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称《八条措施》），进一步深化改革，提升对 新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好服务中国式现代化大局。《八条措施》聚焦强监管防风险促进高质量发展主线，坚持稳中求进、综合施策，目标导向、问题导向，尊重规律、守正创新的原则，在市场化法治化轨道上推动科创板持续健康发展。主要包括：一是强化科创板“硬科技”定位；二是开展深化发行承销制度试点；三是优化科创板上市公司股债融资制度；四是更大力度支持并购重组；五是完善股权激励制度；六是完善交易机制，防范市场风险；七是加强科创板上市公司全链条监管；八是积极营造良好市场生态。建议关注TMT板块相关标的。 地产：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。会议提出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和 金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局会议精神，统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 出口：据海关统计，2024年5月份，我国货物贸易进出口总值3.70万亿元人民币，同比上涨8.6%，环比4月增长2.0%。其中，出口2.15万亿元，同比上涨 11.2%，环比增长3.5%；进口1.56万亿元，同比增长5.2%，环比持平。按美元计价，5月份，我国进出口总值5220亿美元，同比上涨4.4%，环比4月增长2.4%。建议关注松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至7月5日，上证指数周环比下跌0.59%，收于2949.93点； 上证转债周环比下跌0.27%，收于347.53点；中证转债周环比下跌0.45%，收于388.78 点；深证转债周环比下跌0.77%，收于272.8点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 上证转债中证转债 500 400 300 200 深证转债上证指数 3400 3000 2600 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 23-0723-0923-1124-0124-0324-05 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走陡。7月5日，1年期国债收于1.53%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.28%，周环比上行7BP。1年期国开债收于1.71%，周环比上行2BP；10年期国开债收于2.36%，周环比上行6BP。 利率债期限利差走阔。7月5日，10Y-1Y国债期限利差收于74.64BP，周环比走阔8BP；10Y-1Y国开债期限利差收于64.65BP，周环比走阔5BP。美国10年期国债收益率收于4.28%，周环比下行8BP，中美利差收于199.29BP，周环比收窄5BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%） 3.4 3.0 2.6 2.2 1.8 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 3.2 2.8 2.4 2.0 中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:3年 1.4 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 1.6 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP） 120 100 80 60 40 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债 中美利差中债国债到期收益率:10年美国国债收益率曲线:10年 50 4 -100 3 -200 2 20 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 1 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 -30