转债策略月报：以哑铃策略稳中求进

一、市场回顾

1. 市场情绪回暖，转债收涨：截至5月30日，上证指数月度涨2.09%，沪深300涨1.85%，中证1000涨1.28%，深证成指、创业板指涨幅明显。转债方面，5月中证转债指数涨1.75%，跑输权益0.34pcts。中美就关税问题展开和谈，市场情绪回暖，权益市场逐渐修复，转债市场随之上涨但涨幅略低。
2. 转债估值回落：截至5月30日，可转债算数平均价格为122.70元，环比上涨0.93pct，较2025年1月同期下跌2.01pct，较2025年2月同期下跌8.20pct，处于2023年以来的85%分位水平。5月转债估值环比下降3.98pct，截至5月30日，全市场可转债平均转股溢价率为44.55%，分位数位于2023年1月以来的11.20%。
3. 关注转债持有人结构变化：5月公募基金、保险减持转债。上交所数据显示，5月前五大可转债持有者分别是公募基金、企业年金、保险机构、一般机构和证券公司自营。深交所数据显示，5月前五大可转债持有者分别是基金、自然人投资者、企业年金、其他专业机构和一般机构。
4. 一级市场动态：5月份新发1只可转债（恒帅转债），发行规模为3.28亿元；6月份新发一只可转债（路维转债），发行规模为6.15亿元。截至6月9日，待发行可转债中已获证监会批准的共有9只，获批转债总发行规模为205.54亿元。

二、策略布局

1. 哑铃策略：上期采取哑铃策略，着重发力中低价转债，4-5月转债优选组合期间收益达15.98%，所有持仓均获得正向收益。本期继续采用“哑铃策略”，继续持有高评级大额底仓券，增持行业底部周期的中低价转债和热门主题的优质标的。
2. 防御端调整：剔除公告强赎的华翔转债、超高价的豪24转债、英搏转债，增持东南转债、回天转债、山玻转债，并改持兴业转债、紫银转债以稳固底仓。
3. 进攻端关注：建议关注收并购主题，许多周期底部行业因投并购事务迎来股价提振，且此类主体的转债价格较低，有一定下修预期。

风险提示

1. 国际形势变化影响关税政策，波及进出口行业。
2. 产业政策变化，政策影响标的超预期波动。
3. 债市超预期调整，压缩转债估值。