2025年转债市场复盘
- 多轮驱动强力向上，年末高位震荡：2025年前三季度，转债市场在多因素驱动下强力上涨，四季度转为高位震荡。截至2025年11月，转债指数上涨14.06%，平价均值抬升17.09%，高平价区间占比大幅提升至51.39%。
- 板块轮动节奏：TMT板块年内领涨，一季度震荡，二季度科技板块主题热，三四季度受关税扰动和“反内卷”等因素影响，板块轮动加快。
- 价格中枢大幅抬升：加权平均收盘价132.44元，较2024年末上涨14.06%；市场价格中位数为130.74，较2024年末抬升11.36%。
2026年权益市场展望
- 流动性强支撑：2026年流动性依然是市场的强支撑，权益市场呵护政策持续推进，公募规模、险资对股市投资规模等显著增长。
- 主线行情酝酿中：部分行业已开始躁动，如商业航天、CPO等，参考往年，年底至次年春节前后板块轮动的趋势或将加速。
- 业绩与主题双线关注：估值抬升至中高区间后，可关注业绩修复，部分行业出现较明显的ROE改善，如钢铁、军工、传媒等。
2026年转债市场展望
- 供需或逐步修复，估值或以震荡为主
- 供给：2025年供给端有所改善，新券发行同比增量，但监管侧推进偏缓，待发规模千亿以上。2026年到期转债仍多，但银行缩容扰动或暂缓，强赎触发频繁，赎回意愿进一步增强。预计2026年转债净缩容约540.45亿元，相较2024-2025年转债缩量压力有所缓解。
- 需求：2025年二级债基及ETF增持，需求侧主体仍有空间。2026年需求侧整体有余力的假设下，转债持有人结构变动或延续2025年下半年的特征，以二级债基为代表的公募基金持有转债占比进一步增加，相对收益型持有者重要性提升。
- 条款：下修走弱，强赎升温。2025年下修触发次数回落，提议下修意愿较低，下修事前博弈多数时间胜率不高，公告后有小幅空间。2025年强赎数量维持高频次，强赎老龄化延续，但“次新券”强赎积极性大幅提升，2026年承诺期或于一季度集中释放，对价格压力仍在，临期博弈空间收窄。
- 估值：历史新高附近，后或以震荡为主。资产荒在转债市场的外化：偏债型转债估值拉升至极高位，股性估值也全面来到历史高位区间，拆结构看，当前转债估值也无明显的估值洼地；此外，需关注股债恒定ETF上市对原本投资转债的固收+资金产生一定虹吸影响。
转债策略思考
- 高价高估新环境，推荐哑铃配置
- 需要“适应”的高价高估值环境，弹性转债更值关注：在相对中低波的转债上，正股波动率相对没有明显提高，但转债估值却近似同步抬升，使得中低波转债的隐波与历史波动率的缺口进一步扩大，弹性转债则有估值优势。新环境下，高平价转债的估值也来到历史高位，强赎条款对转债价格有明显影响。
- 类底仓转债思路的调整，关注大盘、红利：传统底仓类转债大幅缩容，大盘转债以及红利类转债都有望成为银行转债的替代，关注底仓需求外溢的机会。
- 临期转债估值优势再现，次新券或需更谨慎：剩余期限不足1年的转债估值明显低于其他组别，且差额在2025H2以来有明显放大，临期转债负面定价的要素或有较充分反应；而从临期转债历史表现看，多数为“好结局”，且下修起到显著作用，临期转债尚有博弈空间。与之相对的，新老券估值差额来到历史高区间，26年转债供给或将继续恢复，中长线持有新券当前风险偏高。
风险提示
- 国内经济修复不及预期、关税政策变化超预期、地缘政治风险暴露、权益市场流动性逆转等因素导致的权益市场超预期调整。
- 转债资金净流入逆转、转债信用冲击再临、转债供给恢复不及预期等因素导致的转债估值超预期调整等。
