业绩显著改善，AI业务取得突破，自研芯片进展顺利，看好公司持续快速增长

淳中科技（603516.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月09日 业绩显著改善，AI业务取得突破，自研芯片进展顺利，看好公司持续快速增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 381 499 822 1,152 1,562 增长率yoy（%） -18.6 31.0 64.7 40.2 35.6 买入（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万元） 30 17 132 207 332 行业 计算机 增长率yoy（%） -64.0 -41.5 657.8 56.4 60.2 2024年8月9日收盘价（元） 29.51 ROE（%） 2.9 1.5 11.2 15.1 19.8 总市值（百万元） 5,956.35 EPS最新摊薄（元） 0.15 0.09 0.66 1.03 1.64 流通市值（百万元） 5,956.35 P/E（倍） 199.3 340.7 45.0 28.7 17.9 总股本（百万股） 201.84 P/B（倍） 6.2 6.0 5.4 4.6 3.7 流通股本（百万股） 201.84 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8月8日，公司发布2024半年报，2024上半年，公司实现营收2.34 亿元，同比+7.22%；实现归母净利润0.39亿元，同比+494.03%；实现扣 非归母净利润0.37亿元，同比由负转正。 业绩显著改善，毛利率明显回升。根据公司2024半年报，2024H1公司营收实现稳步增长，主要得益于重点行业客户业务需求逐步复苏，公司产品品类 进一步拓展，人工智能板块从0到1带来新的业务增量。同时，公司业绩显著改善，从毛利率来看，2024H1公司毛利率为53.31%，同比+9.87pct，主要得益于公司注重提高签约合同质量；从费用端来看，公司对内提高运营效率，降本增效，期间费用同比下降；“淳中转债”于2024年4月完成转股和强赎，相应减少了债券利息费用。 海外业务实现从0到1突破，收入显著增长。根据公司2024半年报，公司积极开拓海外业务并取得突破性进展，与国际知名图形技术和人工智能计算 领域的领导者N公司建立了业务合作关系，公司已经取得了N公司的VendorCode（即合格供应商代码），有资格向N公司直接供货，并可持续拓展新业务。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等。公司海外业务拓展逐步落地，与N公司对接的业务实现了从0到1的突破，海外业务收入同比显著增长。随着N公司产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO订单的稳步增长也将为公司业绩提升注入新动能。我们看好公司新业务未来持续稳定放量。 自研芯片进展顺利，打开新增长空间。公司坚持自主研发，持续孵化和投入音视频领域专业芯片，根据公司公众号，2024年4月17日，公司发布了寒 烁、宙斯、雷神三款芯片，其中，“Coollights寒烁LDV4045芯片”为全球首发LED一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，使用场景更为广阔；“Zeus宙斯Zeus0108芯片”为国产首颗自主可控的专业音视频处理ASIC芯片，可以更好满足重点行业客户多样化的产品需求和自主可控需求；“Thor雷神ULC32A芯片”为人机交互显示芯片，可以应用于工业 近3月日均成交额（百万元）345.31 股价走势 淳中科技沪深300 150% 125% 99% 73% 48% 22% -4% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 相关研究 1、《业绩显著改善，海外AI业务贡献增长新动能，看好公司长期发展—淳中科技2024H1业绩预告点评》2024-07-11 2、《Q1净利润扭亏为盈，积极拓展新赛道，打开全新增长空间—淳中科技2024Q1点评》2024-04-26 3、《收入快速增长，积极布局新产品和新赛道，看好公 司打开新增长空间—淳中科技2023年报点评》 2024-04-22 控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。我们认为，公司在音视频专业芯片领域已取得先发优势，后续芯片的陆续导入将有利于公司竞争力和盈利能力的提升，有利于扩大公司在业内的技术领先优势，助力公司长期可持续发展。 持续拓展新赛道，突破了XR/AR等核心技术。根据公司2024半年报，公司依托多年的技术积累，突破了新一代XR数字交互、增强现实（AR）等核 心技术，赋能融合图像渲染、感知互动等新场景。公司虚拟现实产品包括XshadowAR投影控制系统、Pandora沉浸式交互系统和Medusa空间定位处理系统和融媒体影音系统等，相关产品灵活运用投影融合、动作捕捉等技术，在第二届世界元宇宙生态博览会中荣获元宇宙VR/AR/MR/XR领军企业及优秀硬件奖、元宇宙交互技术及优秀数字设备产品奖。 盈利预测与投资评级：公司在专业音视频显控领域处于行业领先地位，持续拓展产品线，并在持续深耕原有业务的基础上坚持开拓新行业新赛道，有望 打开新增在空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.32/2.07/3.32 亿元，当前股价对应PE分别为45/29/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 975 1142 1390 1373 1725 营业收入 381 499 822 1152 1562 现金 249 556 375 615 385 营业成本 184 282 411 565 750 应收票据及应收账款 237 246 439 432 661 营业税金及附加 7 6 12 17 23 其他应收款 4 4 7 6 15 销售费用 61 73 95 115 147 预付账款 9 9 14 17 24 管理费用 40 45 67 93 114 存货 98 83 328 124 476 研发费用 72 81 113 152 187 其他流动资产 379 245 227 180 164 财务费用 14 15 10 9 7 非流动资产 431 402 516 670 868 资产和信用减值损失 0 -1 0 0 0 长期股权投资 20 12 13 12 11 其他收益 17 15 17 16 16 固定资产 289 272 406 550 750 公允价值变动收益 4 4 2 2 2 无形资产 16 14 11 7 2 投资净收益 14 7 11 12 13 其他非流动资产 106 104 87 102 106 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1406 1544 1906 2044 2594 营业利润 38 16 144 231 365 流动负债 103 181 417 354 579 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 58 123 235 179 416 利润总额 39 15 144 231 365 其他流动负债 45 59 182 174 164 所得税 9 -1 11 24 34 非流动负债 273 289 301 314 334 净利润 30 16 132 207 332 长期借款 251 265 282 291 312 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 22 24 19 22 22 归属母公司净利润 30 17 132 207 332 负债合计 376 470 718 667 913 EBITDA 74 42 172 272 418 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS（元/股） 0.15 0.09 0.66 1.03 1.64 股本 185 185 185 185 185 资本公积 460 464 464 464 464 主要财务比率 留存收益 349 348 396 460 543 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1030 1073 1187 1376 1680 成长能力 负债和股东权益 1406 1544 1906 2044 2594 营业收入（%） -18.6 31.0 64.7 40.2 35.6 营业利润（%） -61.3 -58.9 816.1 61.0 58.0 归属母公司净利润（%） -64.0 -41.5 657.8 56.4 60.2 获利能力毛利率（%） 51.6 43.5 50.0 51.0 52.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.8 3.2 16.1 18.0 21.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.9 1.5 11.2 15.1 19.8 经营活动现金流 40 120 -119 374 -21 ROIC（%） 2.8 1.4 8.5 11.6 15.6 净利润 30 16 132 207 332 偿债能力 折旧摊销 27 25 31 43 54 资产负债率（%） 26.8 30.5 37.7 32.7 35.2 财务费用 14 15 10 9 7 净负债比率（%） 0.8 -26.1 -1.7 -16.8 2.9 投资损失 -14 -7 -11 -12 -13 流动比率 9.4 6.3 3.3 3.9 3.0 营运资金变动 -22 55 -279 128 -399 速动比率 8.3 5.7 2.5 3.5 2.1 其他经营现金流 5 16 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 20 139 -109 -139 -223 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.6 0.7 资本支出 15 4 168 182 254 应收账款周转率 1.7 2.1 2.5 2.8 3.0 长期投资 35 143 -1 0 1 应付账款周转率 3.3 3.7 3.0 3.3 3.2 其他投资现金流 0 0 60 42 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -94 46 47 6 13 每股收益（最新摊薄） 0.15 0.09 0.66 1.03 1.64 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.20 0.59 -0.59 1.85 -0.10 长期借款 15 14 17 9 21 每股净资产（最新摊薄） 4.73 4.94 5.51 6.44 7.95 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -17 4 0 0 0 P/E 199.3 340.7 45.0 28.7 17.9 其他筹资现金流 -90 27 30 -4 -8 P/B 6.2 6.0 5.4 4.6 3.7 现金净增加额 -30 307 -181 240 -230 EV/EBITDA 69.5 116.9 30.4 18.7 12.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本