2Q24营收同环比增长，企业级存储与自研芯片加速起量

证券研究报告|2024年09月09日 核心观点公司研究·财报点评 2Q24营收实现同环比增长。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，1H23各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随上游厂商持续减产供给收缩，存储价格自4Q23显著回暖，进入2Q24需求温和复苏，价格增速放缓，在此背景下：公司2Q24实现营收45.9亿元(YoY+106.1%,QoQ+2.99%)，归母净利润2.1亿元(YoY+166.47%,QoQ-45.41%)， 扣非归母净利润1.76亿元(YoY+154.61%,QoQ-51.62%)，毛利率22.65%(YoY+22.12pct,QoQ-1.74pct）。 2Q24市场需求逐步分化，高端产品库存占比提升。随着模组厂与下游备货完成，消费电子需求温和复苏，相比1Q24，2Q24消费应用出货放缓，根据Trendforce数据，2Q24消费类NANDFlash零售渠道的出货量年减40%，叠加NANDFlash晶圆价格持续上涨，使得模组厂营运成本增加；而在AI服务器拉动下企业级SSD自4Q23累积涨幅80%；因此，公司存货储备主要针对企业级等成长较快的产品进行差异化备货。 小容量存储累计出货超5000万颗，企业级存储逐步起量。1H24公司企业级存储收入达2.91亿元，同比增超2000%；已推出多款高速eSSD产品，覆盖480GB至3.84TB主流容量，自主研发PCIeSSD与SATASSD系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，具备“eSSD+RDIMM”产品能力。公司自研主控芯片应用量已超千万颗；小容量存储芯片已构建以汽车为主体、网通工业为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗。 收购稳步推进，全球业务持续布局。17年公司收购Lexar（雷克沙）后，1H24Lexar固态硬盘在波兰和新加坡市场份额排名第一，CFe存储卡在中国和法国市场份额排名第一，品牌零售业务已覆盖50多个国家和地区。23年收购的巴西存储品牌Zilia与头部存储封测厂力成在苏州的封测基地元成苏州已于1H24实现净利润2789.6与434.6万元，国内外供应链体系逐步完善。 投资建议：由于消费电子需求增速放缓，基于1H24公司经营情况，调整24-25年营收节奏预测，预计24-26年归母净利润为11.6/10.7/11.4亿元（前值15.2/11.8/10.41亿元），对应PE分别为24/26/24倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,330 10,125 17,505 19,865 20,866 (+/-%) -14.6% 21.6% 72.9% 13.5% 5.0% 净利润(百万元) 73 -828 1162 1065 1136 (+/-%) -92.8% -1237.1% 240.3% -8.3% 6.7% 每股收益（元） 0.18 -2.01 2.79 2.56 2.73 EBITMargin 2.3% -6.9% 8.8% 6.9% 6.7% 净资产收益率（ROE） 1.1% -13.7% 16.6% 13.5% 12.8% 市盈率（PE） 376.0 -33.1 23.7 25.9 24.3 EV/EBITDA 118.8 -59.6 20.1 20.4 19.7 市净率（PB） 4.12 4.55 3.93 3.48 3.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 联系人：李书颖联系人：连欣然 0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价66.30元 总市值/流通市值27580/7681百万元 52周最高价/最低价109.88/65.52元 近3个月日均成交额482.70百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《江波龙（301308.SZ）-1Q24盈利能力大幅改善，各产品线多点开花》——2024-04-29 《江波龙（301308.SZ）-三季度营收同比增长66.6%，产品全面布局迎多重成长机遇》——2023-11-22 《江波龙（301308.SZ）-1Q23存货环比减少1.92%，景气复苏与品类拓展带来增长动力》——2023-05-14 江波龙（301308.SZ） 2Q24营收同环比增长，企业级存储与自研芯片加速起量 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季度存货变化（亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季度毛利率与净利率（%，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1917 1219 366 293 293 营业收入 8330 10125 17505 19865 20866 应收款项 936 1385 2395 2718 2855 营业成本 7297 9296 13149 15534 16641 存货净额 3744 5893 7086 5854 7156 营业税金及附加 8 11 11 13 16 其他流动资产 739 568 1021 1186 1280 销售费用 267 482 723 759 721 流动资产合计 7336 9065 10867 10050 11584 管理费用 211 440 899 943 896 固定资产 633 1941 2211 2225 2179 研发费用 356 594 1188 1247 1185 无形资产及其他 284 465 446 428 409 财务费用 34 71 232 200 155 其他长期资产 686 2184 2184 2184 2184 投资收益 4 1 10 5 5 长期股权投资 25 25 26 26 26 资产减值及公允价值变动 (139) (317) 5 5 2 资产总计 8964 13680 15734 14913 16381 其他 22 25 17 16 16 短期借款及交易性金融负债 1082 3187 3458 1219 1435 营业利润 44 (1060) 1334 1194 1275 应付款项 663 1147 1609 1899 2031 营业外净收支 2 1 (1) 1 0 其他流动负债 253 599 861 1004 1062 利润总额 45 (1058) 1334 1195 1275 流动负债合计 1997 4933 5927 4121 4528 所得税费用 (27) (221) 160 120 128 长期借款及应付债券 250 2092 2092 2092 2092 少数股东损益 0 (9) 12 11 11 其他长期负债 77 205 262 332 416 归属于母公司净利润 73 (828) 1162 1065 1136 长期负债合计 328 2297 2355 2424 2509 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 2325 7230 8282 6545 7036 净利润 73 (837) 1173 1076 1148 少数股东权益 0 428 440 451 462 资产减值准备 158 358 35 29 36 股东权益 6639 6021 7012 7917 8883 折旧摊销 60 117 248 304 350 负债和股东权益总计 8964 13680 15734 14913 16381 公允价值变动损失 (23) (39) (40) (34) (38) 财务费用 53 102 232 200 155 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (787) (3525) (1833) 1279 (1220) 每股收益 0.18 (2.01) 2.79 2.56 2.73 其它 140 1026 (268) (229) (191) 每股红利 0.55 0.18 0.42 0.38 0.41 经营活动现金流 (326) (2798) (452) 2625 240 每股净资产 16.08 14.58 16.86 19.03 21.35 资本开支 (333) (499) (500) (300) (285) ROIC 5% -6% 9% 9% 9% 其它投资现金流 (627) (1162) (1) 0 0 ROE 1% -14% 17% 13% 13% 投资活动现金流 (960) (1661) (501) (300) (285) 毛利率 12% 8% 25% 22% 20% 权益性融资 2338 0 3 0 0 EBITMargin 2% -7% 9% 7% 7% 负债净变化 250 1842 0 0 0 EBITDAMargin 3% -6% 10% 8% 8% 支付股利、利息 (226) (75) (174) (160) (170) 收入增长 -15% 22% 73% 13% 5% 其它融资现金流 194 1951 271 (2239) 216 净利润增长率 -93% -1237% 240% -8% 7% 融资活动现金流 2556 3718 99 (2398) 45 资产负债率 26% 56% 55% 47% 46% 现金净变动 1300 (708) (853) (73) 0 息率 0.8% 0.3% 0.6% 0.6% 0.6% 货币资金的期初余额 609 1908 1201 347 274 P/E 376.0 (33.1) 23.7 25.9 24.3 货币资金的期末余额 1908 1201 347 274 274 P/B 4.1 4.5 3.9 3.5 3.1 企业自由现金流 (755) (4458) (734) 2515 110 EV/EBITDA 118.8 (59.6) 20.1 20.4 19.7 权益自由现金流 (311) (665) (668) 97 187 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得