航材分销和自研业务双轮驱动，受益于C919商运公司成长空间广阔

公司是国内优质航材分销商，2023年国内民航航运恢复，公司业绩有望较快增长。公司是链接航材产业链上下游的重要纽带，航材分销业务与民航业景气程度正相关。2023Q1,我国民航全行业共完成运输总周转量239.9亿吨公里，行业总体运输规模相当于2019年同期的77.6%，同比增长40%，环比增长39%，民航业持续恢复。2023Q1，公司实现营收1.62亿元，同比增长32%，实现归母净利润0.25亿元，同比增长34%。2023H1，我国民航全行业共完成运输总周转量531.3亿吨公里，同比增长81%，受益于民航航运恢复，公司业绩有望较快增长。 公司自研产品收入快速增长，高毛利率提升公司盈利能力。公司较早开始布局航材国产化，产品种类不断丰富。截至2022年底，公司国产化自主研发产品有82种通过中国民航局的各类适航认证，包括胶带、清洗剂、消毒液、内饰壁纸、飞行员耳机、地勤耳机等,可用于等效替换国内运营的波音、空客多型客机上的进口航空材料。此外，公司子公司润和新材料部分产品已经写入商飞标准材料手册。2022年，公司自研产品收入3680.28万元，同比增长46.52%，毛利率64.46%，显著高于分销产品25.81%的毛利率。 募投项目提升产能，航材国产化有望构建公司第二增长曲线。公司IPO募投项目“广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目”将新建舱内装饰膜、航空特种功能胶带、消毒清洗剂、飞机散货舱地板及侧板4条生产线，以实现对消毒清洗剂的产能扩充，对舱内装饰膜、航空特种功能胶带和飞机散货舱地板及侧板的研发成果产业转化。公司规模化生产能力提升可满足客户对航材国产化的需求，航材国产化有望构建公司第二增长曲线。 第二架C919交付东航，公司有望充分受益于国产大飞机生产交付节奏加快。2023年5月28日，C919实现商业首飞，截至7月12日，首架C919共执行87班次商业航班，平均客座率近80%，累计服务旅客超1万人次。7月16日，东航正式接收第二架国产C919客机。 根据中国商飞今年6月数据，C919累计获得30余家客户1061架订单。公司全资子公司润和新材料的部分国产化航材已获得中国商飞工艺材料产品批准书，随着C919生产交付节奏加快，国产大飞机制造对于航材需求有望大幅提升，公司航材分销业务和自研自产航材业务有望充分受益。 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.14、1.48、1.88亿元，对应当前股价PE分别为25、20、15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 国内航空运输行业恢复不及预期；汇率波动等因素影响导致的采购价格上涨；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表