2025年有色中期策略：稀缺性裂变时代：供应瓶颈主导价格新秩序

工业金属方面，2025年全球铜矿供应预计将出现负增长，而国内冶炼厂产量仍将保持高速增长，导致铜矿供需矛盾加剧，铜冶炼加工费TCRC大幅下行并创下历史新低。预计2025年下半年铜冶炼减产概率将大幅增加。2025年前4月中国铜表需表现强劲，其中出口拉动明显，单4月国内表需同比大幅增长17%。美国前4月铜表需同比增长7%，主要来自电解铜抢进口，3月抢进口拉动明显。

铝方面，2025年1-4月中国铝土矿累计进口6766万吨，同比增长34%，国产矿产量同比增长11%，铝土矿社会库存较年初上升1268万吨，供给相对宽松。2025年1-4月中国氧化铝累计产量2992万吨，同比增长10.7%，供应过剩，预计2025年下半年氧化铝价格或将围绕盈亏平衡点波动。2025年1-4月铝累计需求增速达4.3%，而同期电解铝产量增长3.4%，净进口减少14%，国内总供给增速为2.8%。预计2025年下半年产业链利润将主要集中在电解铝环节。

黄金方面，2025年全球金矿产量预计将保持增长，但亚洲金矿产量占比提升将带动全球金矿产量增速放缓。中国黄金ETF持续净流入，显示投资需求强劲。全球央行购金意愿强烈，预计2025年央行购金规模将创历史新高。

稀土磁材方面，中国稀土出口管制政策持续加码，预计将导致全球稀土供给减少，板块全面看多。

小金属方面，锑价格预计将见底回升，钼价稳健向上。

能源金属方面，锂矿价格持续下跌，主要锂矿企业下调产量指引或宣布停产，预计将导致全球锂矿供给减少，孕育反转机会。钴供需关系持续改善，预计2025年将出现供应过剩。