加息靴子落地利空压力释放，需求修复叠加供应瓶颈支撑有色价格韧性

贵金属：加息高度复合预期，关注美9月通胀数据及终端利率高度。9月美联储连续第三次加息75bp，同时大幅下调了经济预测。点阵图显示年内或再加息125bp，明年初再加息25bp。 数据公布后，美指美债均大幅上行，全球资金加速回流，贵金属及大宗商品承压。本轮加息幅度符合预期但会议发言措辞鹰派，加息落地压力逐渐释放，黄金进入筑底阶段，11月是观察美联储是否转向的关键时点。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：“供需驱动”逐步成为显性因素，铜铝偏强运行。（1）铜：联储加息后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维。①宏观方面，美联储加息落地后续大幅提高加息上限预期，并下调后三年经济增速预期，宏观面承压。②供给方面，国内市场供给持续偏紧，延续低库存去库节奏；铜第二大消费市场欧洲地区需求表现较弱，铜市内紧外松，进口铜盈利窗口打开，现货价格维持强势。人民币汇率破7导致进口铜利差收窄，外盘铜价宏观需求承压。 ③需求&库存方面，国内需求存在韧性，低库存水平维持，金九银十旺季对铜价形成支撑，地产表现虽然持续弱势，但电力订单表现较好，铜杆加工费水平维持高位，且新能源汽车持续强劲；海外美联储不惜牺牲经济增速为代价的加息预期，远端制造业投资需求蒙上阴影，此外俄乌局势升级使得市场对经济衰退预期加强，宏观面与现实供需持续背离，铜价维持谨慎看多观点。（2）铝：云南限电减产规模达120万吨，现货铝走强或带动期铝反弹。①成本方面：周内预焙阳极单吨净利减16元/吨至920元/吨；自备电厂电解铝利润降26.6元/吨至-470元/吨，9月至今电解铝厂平均成本1.89万元/吨。②供给方面：广西和四川地区复产速度较为缓慢，云南地区水电不足，目前减产规模已扩大120万吨左右。全国电解铝企业开工产能3968.4万吨，4月以来首次跌破4000万吨，周比减少60万吨左右。③需求&库存方面：前期房地产数据继续拖累整体消费，下游加工行业拿货意愿低迷，一反往常国庆前囤货规律，叠加市场对云南减产消息仍存观望态度，现货采购迟缓。云南减产规模扩大，供给端减产仍支撑铝锭社会库存下降，现货铝价反弹上涨，期铝短期易涨难跌。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：9月EV销量持续向好，“金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：本周电碳价格上涨0.45万元/吨至51.76万元/吨，电氢价格（微粉）维持49.48万元/吨。①成本&利润：本周锂辉石价格涨150美元/吨至6550美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间跌9353元/吨至6.55万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量环比+0.4%，开工率84%，氢氧化锂产量环比+2.1%，开工率53%，随着天气逐渐转凉，后续产量会有所回落。目前青海、四川以及江西陆续解封，恢复运输，订单交付中，暂无散单流通，市场供应紧张局面难缓解。整体库存量偏低，本周碳酸锂供应紧张加剧，价格仍处于上行通道。③需求&库存方面：整车方面，9月上中旬车市受中秋放假以及多地疫情散发影响，导致产销偏低，下旬开始陆续恢复。根据乘联会推算，9月新能源零售58万辆左右，同环比+73.9%/+9.5%，渗透率约29.7%。电池&正极方面，LFP电池厂排产持续升温，三元电池厂排产有回暖迹象。目前市场正遇需求旺季，正极材料厂家需求回暖，新增产能逐步释放，询货询价积极。（2）镍：本周SHFE镍涨3.06%至19.26万元/吨，随着国内镍库存日渐走低，交割品供应缺紧，海外镍价震荡上涨，周尾联储加息扰动镍等金属价格大幅回调，利空落地后现货偏紧格局有望继续支撑镍价底部小幅回升。①供应方面：受镍盐需求旺盛、现货紧张及市场高价驱动，硫酸镍产量维持增势，市场散单供应仍表现紧张。目前市场MHP镍成交系数上调至67-72折，高冰镍镍折扣系数为78-85折。②需求方面：新能源赛道延续火热，动力和储能领域需求强劲，带动磷酸铁锂和三元材料排产环比增长10%以上，十一假期前市场的补库备货需求增加，硫酸镍延续去库。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等 重点标的 股票代码 一、周观点：加息靴子落地利空压力释放，需求修复叠加供应瓶颈支撑有色价格韧性 贵金属：加息靴子落地空压释放，黄金逐渐进入筑底增配黄金期。9月美联储连续第三次加息75bp，同时大幅下调了经济预测。点阵图显示年内或再加息125bp，明年初再加息25bp。数据公布后，美指美债均大幅上行，全球资金加速回流，贵金属及大宗商品承压。本轮加息幅度符合预期但会议发言措辞鹰派，加息落地压力逐渐释放，黄金进入筑底阶段，11月是观察美联储是否转向的关键时点。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：宏观与现实供需背离，工业金属价格维持底线思维。（1）铜：联储加息后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维。①宏观方面，美联储加息落地后续大幅提高加息上限预期，并下调后三年经济增速预期，宏观面严重利空。②供给方面，国内市场供给持续偏紧，延续低库存去库节奏；铜第二大消费市场欧洲地区需求表现较弱，铜市内紧外松，进口铜盈利窗口打开，现货价格维持强势。人民币汇率破7导致进口铜利差收窄，外盘铜价宏观需求双双承压。③需求&库存方面，国内需求存在韧性，低库存水平维持，金九银十旺季对铜价形成支撑，地产表现虽然持续弱势，但电力订单表现较好，铜杆加工费水平维持高位，且新能源汽车持续强劲；海外美联储不惜牺牲经济增速为代价的加息预期，远端制造业投资需求蒙上阴影，此外俄乌局势升级使得市场对经济衰退预期加强，宏观面与现实供需持续背离，铜价维持谨慎看多观点。（2）铝：云南限电减产规模达120万吨，现货铝走强或带动期铝反弹。①成本方面：周内预焙阳极单吨净利减16元/吨至920元/吨；自备电厂电解铝利润降26.6元/吨至-470元/吨，9月至今电解铝厂平均成本1.89万元/吨。②供给方面：广西和四川地区复产速度较为缓慢，云南地区水电不足，目前减产规模已扩大120万吨左右。全国电解铝企业开工产能3968.4万吨，4月以来首次跌破4000万吨，周比减少60万吨左右。③需求&库存方面：前期房地产数据继续拖累整体消费，下游加工行业拿货意愿低迷，一反往常国庆前囤货规律，叠加市场对云南减产消息仍存观望态度，现货采购迟缓。云南减产规模扩大，供给端减产仍支撑铝锭社会库存下降，现货铝价反弹上涨，期铝短期易涨难跌。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：8月EV销量稳中向好，“金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：本周电碳价格上涨0.45万元/吨至51.76万元/吨，电氢价格（微粉）维持49.48万元/吨。①成本&利润：本周锂辉石价格涨150美元/吨至6550美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间跌9353元/吨至6.55万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量环比+0.4%，开工率84%，氢氧化锂产量环比+2.1%，开工率53%，随着天气逐渐转凉，后续产量会有所回落。目前青海、四川以及江西陆续解封，恢复运输，订单交付中，暂无散单流通，市场供应紧张局面难缓解。整体库存量偏低，本周碳酸锂供应紧张加剧，价格仍处于上行通道。③需求&库存方面：整车方面，9月上中旬车市受中秋放假以及多地疫情散发影响，导致产销偏低，下旬开始陆续恢复。根据乘联会推算，9月新能源零售58万辆左右，同环比+73.9%/+9.5%，渗透率约29.7%。电池&正极方面，LFP电池厂排产持续升温，三元电池厂排产有回暖迹象。目前市场正遇需求旺季，正极材料厂家需求回暖，新增产能逐步释放，询货询价积极。（2）镍：本周SHFE镍涨3.06%至19.26万元/吨，硫酸镍价格维持3.7万元/吨，高镍铁价维持1330元/吨，硫酸镍相较镍铁价涨4036元/吨至3.83万元/吨；①供应方面：受镍盐需求旺盛、现货紧张及市场高价驱动，硫酸镍产量维持增势，市场散单供应仍表现紧张。目前市场MHP镍成交系数上调至67-72折，高冰镍镍折扣系数为78-85折。②需求方面：新能源赛道延续火热，动力和储能领域需求强劲，带动磷酸铁锂和三元材料排产环比增长10%以上，十一假期前市场的补库备货需求增加，硫酸镍延续去库。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 二、周度数据跟踪 2.1股票周度涨跌：园城黄金、华钰矿业、豫光金铅涨幅分居前三 股票价格：本周有色板块涨多跌少，园城黄金周涨幅达22%，其次为华钰矿业上涨15%，豫光金铅涨12%。志特新材领跌，周跌幅达15%，联瑞新材跌9%。 图表1：本周园城黄金领涨 图表2：本周志特新材领跌 2.2价格及库存变动：金属价格涨跌不一，锂盐价格坚挺，交易所基本金属累库去库不一 贵金属价格：周内贵金属涨跌不一，SHFE白银领涨。黄金方面，SHFE黄金周内涨1.05%至387.64元/克，COMEX黄金跌1.95%至1,651.70美元/盎司；白银方面，SHFE白银周涨4.13%至4,542.00元/千克，COMEX白银跌4.26%至18.81美元/盎司。 图表3：周内贵金属涨跌不一，SHFE白银领涨 基本金属价格：周内基本金属跌多涨少，SHFE锡领涨。本周，LME铜跌4.67%至 7,444.5美元/吨，SHFE铜周内涨0.37%至6.22万元/吨。LME铝跌5.08%至2,167.0 美元/吨，SHFE铝跌0.56%至1.86万元/吨。LME镍跌4.53%至2.34万美元/吨， SHFE镍涨3.06%至19.26万元/吨。 图表4：周内基本金属跌多涨少，SHFE锡领涨 动力电池材料价格：锂盐价格坚挺，电解镍涨幅较大。细分来看，锂产品方面，工业级碳酸锂涨0.6%至49.4万元/吨，电池级碳酸锂涨0.9%至51.8万元/吨，电池级氢氧化锂、微粉级氢氧化锂分别维稳于49.1万元/吨、49.5万元/吨，锂辉石涨2.3%至6,550.0美元/吨；钴产品方面，本周四氧化三钴涨2.1%至244.5元/千克，硫酸钴维持6.0万元/吨，电解钴维持35.1万元/吨；镍产品方面，本周硫酸镍涨2.4%至3.8万元/吨，高镍铁维持1,330.0元/镍，电解镍涨2.9%至19.7万元/吨。 图表5：锂盐价格坚挺，电解镍涨幅较大 库存变动：本周交易所基本金属累库去库不一。①铝：SHFE铝累库0.31万吨至21.00万吨，LME铝去库0.73万吨至34.04万吨，COMEX铝库存去库0.05万吨至2.09万吨；②铜：SHFE铜累库0.1万吨至3.69万吨，LME铜累库2.27万吨至12.47万吨，COMEX铜去库0.1万吨至4.53万吨；③镍：SHFE镍去库0.03万吨至0.31万吨，LME镍累库0.09万吨至5.26万吨。 图表6：本周交易所基本金属累库去库不一，LME铜累库明显，LME锌去库明显 三、“金九银十”需求旺季叠加全球供能瓶颈、疫情扰动，有色金属面临增配窗口 3.1黄金：加息靴子落地空压释放，黄金逐渐进入筑底增配黄金期 黄金：周内美联储FOMC会议加息75bp至3-3.25%，为连续第三次加息75bp，同时大幅下调了经济预测。点阵图显示年内或再加息125bp，明年初再加息25bp。数据公布后，美指美债均大幅上行，周内美指上涨3.37至113，美十债利率上涨24BP至3.69%，带动实际利率上涨25BP至1.32%，全球资金加速回流，贵金属及大宗商品承压。本轮加息幅度符合预期但会议发言措辞略显鹰派，加息落地压力逐渐释放，黄金进入筑底阶段，11月是观察美联储是否转向的关键时点，或为做多黄金窗口。通胀预期