供应主导定价，需求遭遇瓶颈

1H25油价先跌后涨，布伦特均价预计71美元/桶，较去年下半年下跌约7%。地缘冲突风险是主要影响因素，伊以冲突引发对霍尔木兹海峡通航安全的担忧，霍尔木兹海峡的原油和石油产品贸易流占全球总量的27%，对全球能源供应稳定至关重要。OPEC+倾向于维护市场份额，海上贡献非OPEC+主要增量。美国页岩油增产潜力受抑制，海上油田项目将贡献非OPEC+多数增量。经济增长放缓预期和消费结构转型限制需求增长空间。中国炼厂开工率持续分化，加工量增长乏力，炼油行业低利润竞争格局将延续。全球原油库存上升，成品油库存维持低水平。欧美汽柴油库存仍处于低位，低于过去5年均值水平。短期需求状况尚可，但市场对于未来需求增长前景展望仍然维持谨慎。新能源汽车渗透率逐年上升对道路燃料产生替代影响，中国电车渗透率全球领先，乘用车零售渗透率已升至50%以上，欧洲新能源车渗透率约15-20%左右，美国渗透率约10%左右。美国“居家办公”比例在2022年以来稳定在25%-30%，造成美国道路燃料损失量每年约80万桶/天。下半年定价驱动预计更多源自于供应端，布伦特价格波动区间预计60-80美元/桶。若地缘冲突造成实质断供发生，将给油价带来显著的上行风险。地缘冲突降温或石油需求显著恶化，可能导致油价大幅下降。