氧化铝
- 市场回顾：2025年氧化铝市场呈现“过剩定调、成本托底、扰动增波”格局，价格围绕成本线宽幅震荡，重心下移。供需过剩是主线，价格波动核心矛盾是供需过剩与成本支撑的博弈。受几内亚矿权政策调整、国内企业减产/复产、“反内卷”市场情绪等扰动，出现多轮阶段性反弹，但缺乏持续上涨动能。
- 1月-2月中旬：供需过剩集中释放，价格单边急跌，跌幅超41%。
- 2月中旬-4月上旬：亏损加剧叠加部分压产，价格缓慢阴跌，最低触及2800元/吨。
- 4月上旬-5月下旬：集中减产+矿端扰动，价格触底反弹，最高触及3050元/吨。
- 5月下旬-7月中旬：复产+扰动消退，价格震荡回落，跌至2900元/吨左右。
- 7月中旬-8月下旬：“反内卷”情绪驱动+低仓单共振，短期快速反弹，最高触及3000元/吨。
- 8月下旬-11月中旬：情绪退潮+进口冲击，低位震荡承压，11月中旬触及年内最低点2726元/吨。
- 11月中旬-12月：成本托底+部分减产，价格弱反弹。
- 矿端：国产矿供需紧张局面趋缓，南方产区产量占比61%，北方老产区产量收缩。进口矿依赖度提升至77%，几内亚主导，占比75%。2026年国产矿市场延续供需宽松，价格低位震荡，下行空间有限。进口矿依赖度维持在78%以上，几内亚供应增长，但政策变动风险存。
- 供应：国内新增产能深化过剩格局，但投产进度受利润约束。2025年国内氧化铝产量同比增长6.9%，运行产能9400万吨以上。2026年国内规划新增产能1390万吨，投产进度或不及预期。
- 需求：电解铝增量难及预期，需求增长力度有限。2025年国内电解铝产量同比增长1.8%，全球1-10月产量同比增长1.2%。2026年国内电解铝增量有限，海外增量或不及预期。
- 库存：供需过剩推动库存扩张，累库格局难逆转。2025年氧化铝社会库存创近三年同期新高。2026年库存或进一步累积，去库周期难开启。
- 估值：供需宽松主导利润承压，规模减产或开启修复通道。2025年行业盈利整体承压，部分产能陷入亏损。基差整体呈现阶段性波动特征，期限结构逐步向Contango结构切换。2026年成本支撑或跟随进口铝土矿价格中枢下移，利润有望逐步回升。
- 后市展望：2026年氧化铝市场供需宽松格局深化，价格以低位震荡为主，国内价格核心运行区间2700-3000元/吨，海外价格中枢300-350美元/吨。若现货价格跌破现金成本触发大规模减产或几内亚矿端发生黑天鹅事件，可能引发阶段性反弹，但反弹高度受过剩格局限制；若投产进度超预期，价格或下探成本支撑下限。
- 操作策略：产业企业可依托成本线逢高开展套保，锁定生产利润；投机资金可关注减产预期带来的波段反弹机会，采取快进快出的交易策略。
- 风险提示：国内氧化铝投产不及预期、海外电解铝投产超预期、几内亚矿端政策扰动。
- 关键数据：2025年国内氧化铝产量8190万吨，同比增长6.9%；进口量17410万吨，同比增长30.0%。2026年国内氧化铝产量预计维持在6300万吨左右，进口总量预计突破2.3亿吨。
电解铝
- 市场回顾：2025年电解铝价格整体呈震荡上行态势，价格中枢持续抬升。驱动来自美联储降息、国内稳增长及反内卷政策预期持续提振市场风险偏好；供应端国内产能天花板约束、海外电力短缺与能源成本高企导致供应偏紧；需求端新能源汽车、电网等领域需求强劲，家电以旧换新等政策带动传统需求边际改善。
- 1月-4月：低位企稳回升，关税扰动下底部支撑强化，价格逼近20800元/吨。
- 5月-8月：区间震荡整理，关税博弈主导贸易流向重构，价格在20000-21000元/吨区间震荡。
- 9月-10月：旺季叠加关税缓和预期，价格震荡冲高，10月现货价格刷新年内高位至21270元/吨。
- 11月-12月：多重利好催化冲高，资金退潮后震荡回落，重回21400-21800元/吨区间整理。
- 宏观：国内宏观环境以“稳增长、促转型、强约束”为核心基调，政策协同发力与经济指标结构性修复形成共振，共同支撑铝价稳健运行。海外宏观环境呈现“货币宽松、增长分化、供给约束、风险交织”的特征，美联储降息与美元走弱为铝价奠定基础支撑。
- 供应：国内增量有限，海外扰动凸显。2025年全球电解铝产量6140万吨，同比增长1.2%。增量核心聚焦印尼，但受电力瓶颈、基建滞后影响，投产进度不及预期。2026年国内电解铝增量有限，海外增量或不及预期，实际新增产能预估在150-200万吨。
- 需求：聚焦新兴领域消费增长潜力。
- 铝材：新能源驱动铝材开工分化，电池箔、再生铝开工率提升，传统品类开工率处于低位。出口面临成本与贸易壁垒压力，高附加值产品出口逆势增长。
- 房地产：下行趋势未改，降幅边际收窄。2025年房地产开发投资同比下降14.8%，商品房销售面积同比下降6.8%。2026年全球房地产用铝需求-40万吨。
- 汽车：新能源车政策换挡，增速中枢下移。国内新能源汽车产量同比增长32.8%，渗透率升至61.4%。2026年全球汽车用铝需求+90万吨。
- 家电：国补政策未明确，内销增速放缓。1-10月空调、冰箱、洗衣机产量同比增长3.2%、0.9%和8.5%。2026年全球家电用铝需求+15万吨。
- 光伏：政策引导下，光伏装机增速放缓。2025年新增装机达253GW，同比增幅39.5%。2026年全球光伏用铝需求+35万吨。
- 电网：特高压加配网改造，电网投资保持高增长。2025年国家电网与南方电网合计投资超8200亿元。2026年全球电网用铝需求+50万吨。
- 储能：储能行业高景气，国内外双轮发力。2025年国内新型储能新增装机达106.98GWh，同比增长75%。2026年全球储能用铝需求+26万吨。
- 库存：库存持续低位，支撑铝价韧性。2025年国内电解铝社会库存全年整体保持相对低位。2026年库存水平或进一步回落，季节性波动幅度持续收窄且处于历史低位区间。
- 估值：高盈利成常态，资金关注度提升。2025年电解铝成本端稳中有降，利润端持续扩张，年内单吨利润多次刷新近年高点。期货市场资金关注度显著提升，资金偏好特征明显。
- 后市展望：2026年宏观环境既为电解铝等工业品种提供稳定的需求支撑，也将通过绿色转型政策进一步强化行业结构性分化趋势。供应端国内增量有限，海外印尼等项目投产难及预期，全球供应刚性凸显。需求端新能源汽车、储能、电网领域仍为核心增长引擎。库存延续低位偏紧态势，成本稳降，行业高盈利成常态。
- 价格趋势：2026年全年以偏强震荡、中枢上移为主，国内价格核心运行区间21000-25000元/吨，海外LME铝价中枢2800-3200美元/吨。若海外电力约束进一步加剧，可能推动价格突破区间上限；若印尼电解铝项目投产进度超预期，或终端需求表现偏弱，价格或向区间下限回落。
- 操作策略：产业多头可卖出看跌期权增厚收益；投机资金逢低布局多头头寸。
- 风险提示：中美贸易摩擦、海外投产超预期、终端需求不及预期。
- 关键数据：2025年国内电解铝产量4014万吨，同比增长1.8%；全球1-10月产量6140万吨，同比增长1.2%。2026年国内电解铝增量有限，净增50万吨，海外实际新增产能预估在150-200万吨。
铸造铝合金
- 市场回顾：2025年铸造铝合金市场整体呈“先稳后调、旺季回升”态势，价格受成本支撑、国家层面增值税即征即退政策、地方违规废铝税返清理及再生铝原料进口关税调整多重影响。
- 1月-4月：政策预期博弈，价格高位震荡回落，较年初微跌2%。
- 5月-8月：政策调整叠加供需弱平衡，价格低位震荡回暖，较5月底累计涨幅4.1%。
- 9月-12月：需求回暖与供应收紧，价格旺季回升，年末未出现明显回落。
- 政策：取消税返政策推进，推动行业合规化和集中化。地方违规废铝税返清理范围或将扩大，配套再生铝深加工专项奖励等政策对冲企业成本压力。
- 废铝：废铝延续偏紧格局，价格中枢逐步上移。国内废铝保级利用比例有所提升，行业向高附加值化利用方向逐步转型。2025年废铝产量780万吨，同比增长13.8%。2026年国内废铝供应仍将维持偏紧格局，价格将随原铝供应刚性约束保持坚挺，成本支撑较强。
- 供应：产量维持温和增长，进口压力有所抬升。2025年再生铝合金产量670万吨，同比增长15.2%。2026年再生铝产量或仅能维持低速增长，进口端面临的压力将进一步加剧。
- 需求：汽车增速或放缓，摩托车保持韧性增长。2025年国内汽车产量2766万辆，同比增长13.1%；新能源汽车产量1298万辆，同比增长32.8%。2026年汽车行业受购置税切换影响增速中枢或下移，摩托车需求韧性增长。
- 库存：汽车购置税扰动下，去化节奏或偏缓。2025年铝合金社会库存呈持续累积态势，年末库存压力有所凸显。2026年上半年库存去化节奏大概率偏缓，下半年有望实现小幅回落。
- 估值：成本支撑坚挺，关注AD和AL价差套利机会。2025年废铝价格表现坚挺，价格中枢持续上移。2026年废铝价格易涨难跌，成本支撑逻辑进一步强化。AD-AL价差结合季节性规律年内存低位回升可能。
- 后市展望：2026年成本端废铝流通货源持续偏紧，随铝锭价格中枢上移同步走高，成本支撑逻辑进一步强化。供应端整体供应弹性有限。需求端汽车行业受购置税切换影响增速中枢或下移，但新能源汽车轻量化，以及摩托车需求韧性增长，需求整体保持稳定。
- 价格趋势：2026年全年以偏强震荡、中枢上移为主，价格核心运行区间20000-24000元/吨。价差方面，当前ADC12-A00价差处于相对低位，具备回升潜力。
- 操作策略：产业多头可卖出看跌期权增厚收益；投机资金逢低布局多头头寸；滚动参与多AD空AL套利策略。
- 风险提示：产业政策变化，终端需求不及预期。
- 关键数据：2025年废铝产量780万吨，同比增长13.8%；2025年再生铝合金产量670万吨，同比增长15.2%。
