九毛九（9922 HK）的业绩未达预期，尤其是股息。公司收入同比下跌1.4%至86亿港元，净利润同比下跌25%至2.33亿港元。主要原因是：1）CDC（中国快餐及机构餐饮）的SSS表现不及预期，香港CDC/超级粥/内地CDC分别为-3%/-2%/-8%；2）其他损失超预期，约7300万港元。公司已投入更多精力提升顾客流量，包括扩展产品种类、引入性价比产品和推广会员计划，但销售额增长仍可能受到不利行业环境制约，包括香港人出国或去中国大陆旅行，以及两/三菜饭的竞争加剧。公司预计2026财年香港/中国大陆市场的SSSG为0%。盈利预测下调30%/23%，评级下调至持股观望，止盈位设为HK$ 6.52。
CMBIGM对FY26E的展望也相当疲软。公司已投入更多精力来提升顾客流量，具体措施包括：1）在不同用餐时段扩展产品种类；2）引入更多性价比产品；3）进一步推广其会员计划。然而，我们认为CDC的销售额增长仍可能受到不利行业环境制约，包括：1）香港人继续更多地出国或去中国大陆旅行；2）两/三菜饭的竞争日益激烈。目标价格港币6.52（上一个TPHK$9.30）。
提高有意义的边距仍然很困难。在利润方面，我们确实看到2026年预期及以后的上涨潜力，这得益于租金节省（最近续签合同的平均基础租金下降了17%）。但改善的程度可能不大，因为仍然存在许多限制因素，例如：1）在竞争环境中提高ASP不太合适；2）香港的最新最低工资已再次提高到每小时42港元；3）与店铺关闭和物业重估相关的损失可能仍然会发生。
SSS趋势仍然承压，香港和大陆中国都面临压力。SSS在香港仍在下跌，其中2H25的震级已加剧。展望未来，我们仍保持相当谨慎，因为（对比2019年）的复苏率在2H25及以后仍在下降。中国大陆的趋势大致相似。我们现在预测2026财年（FY26E）香港CDC/中国大陆的SSSG为0%（从之前的2%/3%下调）。CDC的2025财年业绩未达预期，尤其是股息。由于近期数据仍承压，且行业环境对CDC不利，加上CDC的2026财年预期收益率不太吸引人，我们将评级下调至持股观望。
