渣打银行（2888 HK）-不错，需要更多时间

1渣打银行的收盘前声明显示，尽管有迹象显示收入增长可能会低于我们今年的160亿美元的预测，但渣打银行有望在2010年实现40亿美元的净利润预测（高于2009年的正常水平31亿美元）。 2010年上半年的准备金远低于趋势，约为6亿美元，远低于2009年的10亿美元，而我们的预期为2010年为每半年$ 9亿美元。由于进入2H2010的收入增长趋势较弱，因此累积至200港元以下。»消费组合受到减损的支持»批发收入结构改善，减值损失同比下降50％»自5月26日升级以来，库存上涨了16％»股票的市盈率为13倍2010年市盈率，因此需要更多时间，因此更好地累积至200港元以下预测收益和估值会计年度结束09A年12月10年10月11月12日12月12日净利息公司（美元）7,6238,1009,1809,991非利息公司（美元）7,5617,9659,2759,750运营利润（百万美元）7,2327,6978,8979,711净收入（百万美元）3,3804,1014,9895,530正常利润（百万美元）3,1164,0014,8895,430每股收益（美元）1.591.962.372.60每股收益增长6.7%23.5%20.7%9.7%规范市盈率（x）16.5313.3811.0810.10股息收益率2.51%2.89%3.27%3.81%市净率（x）2.161.961.771.59鱼子15.3%15.7%17.1%16.9%每股收益（美元）1.702.002.392.72前每股收益（美元）1.591.962.372.60收入质量得分消费者银行业务趋势（收入看起来比预期低1亿美元，成本高出50-75百万美元，但拨备比预期低1.5亿美元）收入将从27亿美元的基数“同比增长”，从2009年下半年的29.4亿美元“预计将显示略有增长”。这符合我们对2010年半年度消费者收入30亿美元的预期。由于利润率压力和“近几周投资者谨慎”，2010年上半年的抵押，存款保证金和财富管理收入疲软。 “在资产负债表的两面，尤其是贸易和营运资本产品的推动下，2009年上半年中小型企业收入增长良好。”性能费用较2009年上半年的水平略有上升（19.3亿美元，而2009年上半年为17.8亿美元），因为该银行“雇用了400名新RM，并投资了分支机构基础设施，升级或增加了250个ATMS，并对该品牌进行了投资”。消费者支出看起来略高于我们预期的19.1亿美元对冲基金投资者多头投资者交易数据我们建议卖出110％的看涨期权，因为该股票的市盈率接近2010年市盈率13倍，并且在2010年下半年收入增长正在放缓，因此每股收益提升空间较小。渣打银行的基本盈利能力和资本保持强劲，但到2H2010收入增长正在减弱，因此，该股票现在的估值为13倍2010年市盈率。我们建议您累积至HK $ 200以下。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，彭博社，未来资产研究香港/班克斯渣打银行HK 2888 888公司更新购买2010年6月28日购买保持购买2010年5月26日2010年3月30日2010年3月5日约翰·沃德负责人银行852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk帕特里克·庞香港/中国银行分析师，852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk目标价时价（2010年6月25日）HK $ 215.0HK $ 204.4正确的东西，需要更多时间上行/下行共识目标价格与共识的差异5.2％HK $ 226.5-5.1%部门平均值：64收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性0255075100100809997收盘价 相对于.HSI（RHS）230136220 132210128200 124190120180116170112160108150 104140100Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）410.8/52,81620.25亿75%142.4 – 218.8港元2000万美元性能1M3M1200万绝对15.2%-2.4%34.2%相对恒生指数6.2%-2.0%21.0%绝对（美元）15.5%-2.6%33.7%大股东淡马锡18.3%法律与一般4% 2010年6月28日约翰·沃德负责人银行852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk帕特里克·庞分析师852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk斯坦卡特2888 HK2每半年在2010年。减值费用降至2/3秒将2H09的水平（4.89亿美元与1H09的5.63亿美元）提高到3.3亿美元左右，远低于我们每半年4.85亿美元的运营速度。批发银行业务趋势（收入组合有所改善，并接近我们每半年50亿美元的估计，减值损失比预期低1.5亿美元）收入被视为“平面”在2009年上半年的水平（50亿美元）及以上“好的两位数”从2H09的水平（42.6亿美元）开始。这符合我们对今年半年度50亿美元的预期，但收入的组合更多地用于客户收入，“与2009年的前5个月相比，2010年前五个月的客户收入增长了20％左右，占批发收入的80％”。关于6月份收入的评论有些微不足道，因为“最近几周，经济不确定性增加，市场情绪疲软，导致客户对某些产品的需求疲软，交易环境疲软。这有一个影响客户和个人帐户的收入动能”。交易收入显示“相对于2H09的水平有良好的增长（8.36亿美元，而1H09的强劲水平为15.73亿美元”。这与我们对2010年半年度9.75亿美元的预测相符。批发减值预期“明显低于水平的一半1H09（5.25亿美元，而2H09为4.23亿美元）”，因此仅以2.6亿美元运行，这远低于我们2010年半年度的4.09亿美元的运行速度。减值业务的出色表现为1.5亿美元，表明6月份的收入和交易均出现疲软收入不是主要问题。图1. SCB消费者与批发趋势2007200820092010年2011年消费者收入5,8065,9525,6296,0306,600消费成本(3,393)(3,843)(3,709)(3,825)(4,139)消费者PPOP2,4132,1091,9202,2052,461消费者规定(736)(937)(1,052)(970)(955)税前1,6771,1728681,2351,506％同比增长-30%-26%42%22%批发收入5,2437,4899,2919,98511,780批发费用(2,814)(3,768)(4,185)(4,543)(5,419)批发PPOP2,4293,7215,1065,4426,361批发规定(25)(384)(948)(817)(770)税前2,4043,3374,1584,6255,591％同比增长39%25%11%21%集团收益11,04913,44114,92016,01518,380组PPOP4,8425,8307,0267,6478,822集团规定(761)(1,321)(2,000)(1,788)(1,726)团体税前4,0814,5095,0265,8607,097％同比增长10%11%17%21%资料来源：公司数据，未来资产研究 2010年6月28日约翰·沃德负责人银行852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk帕特里克·庞分析师852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk斯坦卡特2888 HK3图2. SCB基本收入趋势客户收益20074,04320085,6421H093,4542H093,42820096,8822010年8,0352011年9,4802012年10,316％CHG40%-1%22%17%18%9%自己的账户交易*1,2001,8471,5738362,4091,9502,3002,300％CHG54%-47%30%-19%18%0%占总收入的百分比11%14%20%12%16%12%13%12%批发收入5,2437,4895,0274,2649,2919,98511,78012,616％CHG43%-15%24%7%18%7%消费者收入5,8065,9522,6852,9445,6296,0306,6007,050％CHG3%10%-5%7%9%7%总收入11,04913,4417,7127,20814,92016,01518,38019,666％CHG22%-7%11%7%15%7%基本收益（交易）9,84911,5946,1396,37212,51114,06516,08017,366％CHG18%4%8%12%14%8%* Mirae对2007年的估算资料来源：公司数据，未来资产研究股票的市盈率为13倍2010年市盈率，则需要更多时间，因此更好地积累至200港元以下自5月26日升级以来，渣打银行的股票上涨了16％，因此我们建议投资者在短期内锁定利润，因为1）由于利润率下降和交易收入疲软，我们认为集团2010年的收入预测为160亿美元，还有一些下行空间，以及2）减值费用可能正在运行较我们在2010年上半年的半年预期低3亿美元，但断言这一趋势将在全年持续仍为时尚早。渣打银行在其收盘前声明中表示：“截至5月底，收入（收入）和利润超过了2009年同期（不包括2级债券的2.48亿美元收益）”。可比数字是收入77亿美元和利润17亿美元。这意味着，渣打银行要实现我们预测的2010年40亿美元的归属利润（高于2009年的31亿美元），该银行将主要通过降低减值费用而不是增加拨备前收入来实现这一目标。鉴于渣打银行目前的市值为530亿美元，当前市盈率为13.3倍，我们认为现在最好是获利，并希望将其累积至200港元以下。图3.汇丰银行与渣打银行相比已接近底部资料来源：公司数据，未来资产研究0.490.470.450.430.410.390.370.35汇丰/渣打银行5/6/095/7/095/8/095/9/095/10/095/11/095/12/095/1/105/2/105/3/105/4/105/5/105/6/10 2010年6月28日约翰·沃德负责人银行852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk帕特里克·庞分析师852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk斯坦卡特2888 HK4财务摘要表利润损失（美元）08年12月09A年12月10年10月11月12日12月12日净利息公司7,3877,6238,1009,1809,991投资股息收入净费用和佣金2,9413,3703,8654,3754,700交易收入2,4052,8903,1003,8003,850保险净收入其他营业收入1,2351,3011,0001,1001,200营业总收入13,96815,18416,06518,45519,741人员开支租金支出其他现金运营成本(7,611)(7,952)(8,368)(9,558)(10,030)净保险利益和理赔极高的运营成本息税折旧摊销前利润6,3577,2327,6978,8979,711折旧及摊销-----营业利润6,3577,2327,6978,8979,711准备金总额(1,790)(2,102)(1,848)(1,786)(1,849)净特殊收入233----除税前溢利4,8015,1515,8707,1327,888税(1,290)(1,674)(1,659)(2,033)(2,248)少数族裔(103)(97)(110)(110)(110)净收入3,4083,3804,1014,9895,530规范利润2,6453,1164,0014,8895,430股利(411)(907)(1,558)(1,785)(2,100)留存收益2,9972,