渡过难关需要更多时间，重申“买入”

|研究 2022年11月28日, EEKA时尚|03709.港元公司更新 渡过难关需要更多时间，重申“买入”HF的非政府组织,布莱恩, 股票评级 买 目标价格 12.22港元 足协 高级分析师 brianngo@westbullsec.com.hk 我们与EEKAFashion（03709.HK）讨论了最近的业务和即将到来的前景的集团。基于以下假设：i）逐步放宽城市封锁政策，ii）一个 优化线下商店，iii）提高运营效率，我们维持“买入”评级和削减TP港币12.22/份额。 +85238962965 誓言路199号无限极广场27楼2701–2703 EEKA时尚(03709.港元) 中心,上环,香港 股票评级(以前的评级) 买(购买) 优化线下门店：EEKAFashion（03709.HK）采用新策略管理线下门店在中国运营以降低运营风险并提高每个商店的效率，从而 目标价格当前价格 (以前的TP) 12.22港元 (14.80港元) 9.32港元 2022财年，门店数量增长较慢，但新店的平均规模较大。它 52周范围内8.98-13.02港元 有利于集团降低每平方米的平均租金成本或更轻松地租用新店访问的地点在一个类似的成本。 市值(港币,bn)。 6.6港元 元、锰 (21日)22(E) 23日(E) 24(E) 提高运营效率: 提高每个商店的销售利用率：商店所需的员工数量，大约 100–120平方米是~6，但大约200平方米的商店所需的销售数量仅为~10。因此，开设更多大型商店有助于降低每平方米的平均员工费用。 库存优化：2022年1年下半年销售放缓导致库存水平上升，迫使集团通过销售更多经典风格的服装来延长产品生命周期。 收入总利润毛利率净利润 每股收益 P/S 6,354.9 4,738.0 74.6% 562.2 0.837 0.8 6,224.7 4,659.8 74.9% 472.8 0.669 0.9 7,186.7 5,409.4 75.3% 545.3 0.769 0.8 8,011.2 6,097.9 76.1% 613.4 0.863 0.7 交易会调整：举办的交易会数量将从每年2次增加到4次 每年的次数，它i）有助于降低产品生命周期较短的时尚商品的库存水平，ii）允许集团通过更换非移动项目来快速响应市场，iii）提供 P/E9.211.910.49.2 罗伊15.2%12.0%13.3%14.1% 由于承诺量较小，分销商对采购更有信心。 需要更多时间才能度过困难时期，重申“买入”：我们削减了对 EEKAFashion（03709.HK）的收入和净利润分别下降~26%和~46%，以反映挫折由大流行以及中国的“零新冠”政策引起。但是，我们认为 集团的估值足够低，足以定价最近令人失望的2022财年表现。此外我们从集团为减轻影响而采取的战略变化中看到了积极的信号。我们 可能会在2023财年和2024财年的财务报告中看到一些重要证据，这与 2022财年大宗采购实践推动毛利率激增。我们承认这样的策略可能不会给集团带来宏观经济带来的逆风的重大转变，他们， 相反，减轻影响，让集团有更多时间度过困难时期。因此，我们， 维持「买入」评级，但下调目标价至每股12.22港元，即15.6倍/13.6倍/12.1倍远期市盈率2022/2023/2024财政年度财政年度财政年度。 性能绝对 相对于恒生指数 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1m -9.7% 15.9% 3m -21.7% -12.0% 6m -16.4% -12.9% 1年 -9.2% -29.0% 我们与EEKAFashion（03709.HK）讨论了最近的操作和即将到来的操作集团展望。尽管集团再次受到城市封锁的负面影响 在中国的政策中，我们认为市场对前景和估值过于悲观EEKAFashion（03709.HK）。基于i）逐步放松城市封锁的假设政策，ii）优化线下商店，iii）提高运营效率，我们 维持评级「买入」及下调目标价至每股12.22港元，以反映i）近期因下跌而受挫通过COVID-19和ii）在更长的未来潜在的复苏和更稳定的发展。 优化离线商店 EEKAFashion（03709.HK）采用新策略来管理其在中国运营的线下商店降低“零新冠”政策带来的经营风险，提高 因此，每家商店的数量增长较慢，但新商店的平均规模在2022财年比上一财年更大，这将是即将到来的新常态年。 一般来说，街道上的零售店是规模最大的商店，商店在百货公司和购物中心约20-40平方米。比零售店小在街道上，商店通常约为120-150平方米。“感谢”减速 在中国经济中，更多规模更大、位置更好的商店以更便宜的价格出售租金成本。降低每平方米的平均租金成本或租用 以类似的成本在更容易到达的位置开设新店。此外，通过以下方式增加客户价值在拥有更多产品替代品的大型商店中可以进行交叉销售。 展览：EEKAFashion零售店数量（03709.HK） 483 471 414 440 176 221 1,558 1,552 1,257 1,422 613 641 2017 2018 2019 2020 2021 Jun-22 自营店 由我们的分销商 资料来源:公司数据,西牛证券 提高操作效率 提高利用在每个商店的销售 EEKAFashion（03709.HK）主要在中国运营，有2，023家（2021年：2，036家）零售 截至2022年6月底在中国的店铺数，其中1，552家（2021年：1，558家）和471家（2021年：483家）它们分别由本集团及分销商经营。员工人数 在大约100–120平方米的商店中需要~6，但需要销售数量 在大约200平方米的商店中，只有~10。因此，开设更多更大的商店/替代拥有较大商店的较小商店有助于降低每平方米的平均员工支出。 优化库存 截至2022年6月底，EEKA时尚（03709.HK）的库存达到人民币水平 851.7mn，使库存周转天数约为223天。减速 2022年上半年的销售额导致库存水平上升，迫使集团延长 通过销售更多经典风格的服装来销售产品生命周期。对于冬季服装尤其重要具有更高的产品价值，如外套、夹克和背心等。 调整贸易展览会 根据过往经验，分销商受疫情影响较大 由于统一的定价协议以及在交易会上的批量采购。经销商在限制两者增长的不利环境中，往往更加谨慎 集团及分销商。因此，EEKA对交易会进行了调整 时尚（03709.HK）促进销售并降低库存水平。 组织的贸易展览会数量将从每年2次增加到每年4次，它i）为分销商提供了更大的灵活性，可以根据实际动态调整库存 销售，以及ii）使集团能够更频繁地推出时尚商品。它i）有助于降低产品生命周期较短的时尚商品的库存水平，ii）使集团能够 通过更换非移动物品快速响应市场，iii）给分销商由于每个交易会的承诺较少，因此对采购更有信心。 令人惊讶的毛利润率的增长 EEKA时尚（03709.HK）在2022年上半年实现了74.8%的毛利率，同比增长1.3个百分点。与去年同期相比增加。加息毛利率为 主要归功于工作人员数量的优化和批量做法 原材料采购，但我们预计不会因这种做法而进一步增加批量采购的原材料。 需要更多时间才能度过困难时期,重申“买入” 我们将EEKAFashion（03709.HK）的收入和净利润预测下调~26%，并且 ~46%分别反映了大流行造成的挫折，因此是“零新冠病毒”中国的政策。然而，我们认为集团的估值足够低，可以定价最近在2022财年的表现令人失望。此外，我们从 集团为减轻影响而采取的战略。我们可能会在以下方面看到一些重要证据 2023财年和2024财年的财务报告，类似于毛利率的激增 2022财年批量采购的做法。我们承认，这样的策略可能不会带来从宏观经济造成的逆风中出现重大转变，相反， 减轻影响，让集团有更多时间度过困难时期。因此，我们，维持「买入」评级，但下调目标价至每股12.22港元，暗示 2022财年/2023财年/2024财年远期市盈率为15.6倍/13.6倍/12.1倍。 同行比较 Mkt。帽。 P/E 弗兰克-威廉 P/B P/S 收入 通用汽 罗伊 (港币、锰) (%) 姆斯。P/E (%) (%) (港币、锰) 车 (%) (%) (%) 00210.港元 达芙妮 212.2 7.6 - 0.4 2.0 105.7 52.4 4.6 00483hk 包豪斯 191.0 1.3 - 1.0 0.8 249.3 64.0 44.8 00592.港元 堡狮龙 913.4 - - 3.5 0.5 1,458.8 50.9 (175.7) 00709.港元 佐丹奴 2,245.4 9.9 - 1.0 0.6 3,380.0 57.1 9.7 00738.港元 莱尔斯丹 289.4 - - 0.4 0.5 688.2 62.9 (2.6) 01234.港元 中国西服之类男 4,406.7 8.9 - 1.1 1.2 4,073.1 41.9 12.2 士服装 01749.港元 49.4 2.9 - 0.2 0.1 1,196.9 48.9 3.0 姗姗 02030.港元 795.6 12.2 - 0.5 0.6 1,654.4 45.8 4.2 03306.港元 Cabbeen 3,838.8 6.1 - 2.1 0.8 4,940.7 63.8 32.9 03998.港元 JNBY 波司登 35,928.0 15.2 - 2.9 1.9 19,671.2 60.1 19.0 06116.港元 拉夏贝尔 142.4 - - - 0.6 518.4 49.0 - 平均 4,455.7 8.0 - 1.3 0.9 3,448.8 54.2 (4.8) 03709.港元EEKA时尚6,653.310.87.71.61.07,659.274.614.4 来源:彭博社、西牛证券 风险因素 中国服装市场的激烈竞争限制了集团的营收增长并挤压了集团的利润率 遏制疫情的政策削减了对服装产品的需求 新产品无法满足动态市场，将库存水平推向更高水平 经济的潜在减速增长降低了对中高端产品的需求，从而削减了增长 EEKA时尚高端品牌的潜力（03709.HK） 增长减速 香港加息导致借贷成本上升 财务报表 PnL(元、锰) 2021(一) 2022(E) 2023(E) 2024(E) 资产负债表(元、锰) 2021(一) 2022(E) 2023(E) 2024(E) 收入 6,354.9 6,224.7 7,186.7 8,011.2 个人防护用品 668.7 670.7 689.0 697.2 同比增长 19.3% -2.0% 15.5% 11.5% 其他人 2,947.2 3,079.2 3,146.3 3,201.6 齿轮 (1,616.9) (1,564.9) (1,777.3) (1,913.3) 非流动资产 3,615.9 3,749.8 3,835.2 3,898.8 总利润 4,738.0 4,659.8 5,409.4 6,097.9 其他收入 104.6 71.4 73.8 71.7 库存 951.6 752.7 883.9 864.6 营业费用 (4,088.6) (4,106.5) (4,765.3) (5,346.8) 应收款项 599.1 560.7 694.2 617.0 营业利润 754.0 624.6 717.9 822.8 现金及现金等价物 509.3 484.6 384.0 527.7 财务费用 (43.0) (68.4) (60.9) (65.5) 其他人 556.1 808.6 841.2 1,079.2 合资企业和屁股。 2.7 - - - 流动资产 2,616.1 2,606.6 2,803.4 3,088.5 税前利润 713.