尽管收益率诱人，但仍需要更多时间

2024-10-28 Walter Woo 招银国际健康🧧

Topsports 上半年业绩与盈利预警相符，但基础状况比预期更脆弱。销售额同比下降8%至131亿元，净利润同比下降35%至8.74亿元，主要受线下流量下降和毛利率下降影响。毛利率降至41.1%，但成本控制超出预期。经营活动净现金流入同比增长3%，每股派息1.6元，派息率接近100%。

下半年前景严峻，管理层预计全年销售额将同比下降，净利润骤降35%-45%。原因包括：1）线下门店受线上需求冲击，增长势头易减弱；2）对Nike品牌高度依赖，Nike扭亏需1-2年；3）行业去库存风险；4）利润率担忧，包括返利有限、零售折扣增加、经营杠杆减弱、潜在减值及渠道组合不利。

下调评级至“持有”，目标价2.58港元（下调8.2%），基于12倍市盈率。调整2025/26/27年净利润预期分别下降11%/13%/11%，反映销售额低于预期、门店关闭、折扣增加、拨备提高等因素。尽管2025年股息率高达8%，但鉴于前景恶化和Nike扭转局面的时间，上行空间有限。

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