2023年锡下半年行情展望：供给端低弹性给予下方支撑，静待需求复苏带动价格重心上移

广发报告 2023年6月30日星期五 2023年锡下半年行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 供给端低弹性给予下方支撑，静待需求复苏带动价格重心上移 联系信息 何济生（投资咨询资格编号：Z0011558） 广发期货发展研究中心 电话：020-88818066 电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 邮箱：hejisheng@gf.com.cn 锡主力合约行情 摘要： 今年锡价波动较大，随后波动区间逐渐收窄，技术形态上呈现收 敛三角形。第一阶段，节前受宏观回暖以及市场预期2023年半导体行业复苏，同时秘鲁锡矿受当地爆发反政府抗议活动而停止矿山开采约2个月，锡价一路高歌猛进。主力合约由去年11月价格低点154160元/吨最高上涨至246970元/吨，涨幅60.2%。第二阶段，随着春节后市场情绪退散叠加现货成交偏弱，厂家及贸易商交库意愿较强，仓单库 存不断增加，其中亦受海外宏观扰动影响，如美国银行业暴雷事件等， 锡价开启近2个月的回调，锡价由高点一路下跌至177500元/吨，跌幅28.12%。第三阶段，随着美国银行业暴雷事件缓解，美联储态度转鸽，美元指数跌至近七周低点，锡价向上修复，但现货成交清淡及库存再度累库创新高，弱现实下使锡价再度下行。第四阶段，4月17日受缅甸佤邦锡矿减产消息刺激，盘面涨停，第二天继续快速拉涨，但随着矿山高位点价及市场对减产预期不确定，锡价冲高回落，开启回调。随后在5月20日缅甸佤邦地区就减产再度下发文件，计划于8月1日减产，消息刺激锡价上行，但弱现实高库存抑制锡价上涨幅度，锡价开启宽幅区间震荡，运行区间200000-220000元/吨。 根据我们的分析，我们认为三季度锡价偏强震荡，价格重心上移，四季度需求复苏带动下或有流畅上涨趋势，整体以逢低做多思路为主， 推荐做为多配品种。大周期来看，锡矿至2025年前新增项目有限，传统矿山面临矿石品位下降，开采成本上升，产出边际减少的情况，缅甸锡矿减产直接使国内锡矿供给偏紧，锡矿供给低弹性给予价格下方较强支撑。需求端目前半导体行业周期底部，后续有半导体行业周期复苏预期，终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端从库存周期看仍处于主动去库存阶段，仍未扩建产能反馈至锡下游焊锡环节，仍需等待需求拐点出现，预估大概率发生在三季度末四季度初附近。预计沪锡 三季度价格重心在230000元/吨附近，四季度价格重心250000元/吨。 目录 一、上半年行情回顾1 二、锡供应端分析1 （1）缅甸锡矿计划停产，后续锡矿供应进一步趋紧1 （2）国内锡矿供应维持稳定2 （3）精锡产能过剩，锡矿供应决定精锡产量2 （4）全球新增锡矿项目有限，锡矿供应难有大幅增长3 三、锡需求端分析4 （1）最大占比下游焊锡需求受半导体主导4 （2）锡化工需求有望小幅回暖5 （3）光伏焊带新增对锡需求5 四、库存5 五、总结与展望6 免责声明7 一、上半年行情回顾 今年锡价波动较大，随后波动区间逐渐收窄，技术形态上呈现收敛三角形。第一阶段，节前受宏观回暖以及市场预期2023年半导体行业复苏，同时秘鲁锡矿受当地爆发反政府抗议活动而停止矿山开采约2个月，锡价一路高歌猛进。主力合约由去年11月价格低点154160元/吨最高上涨至246970元/吨，涨幅60.2%。第二阶段，随着春节后市场情绪退散叠加现货成交偏弱，厂家及贸易商交库意愿较强，仓单库存不断增加，其中亦受海外宏观扰动影响，如美国银行业暴雷事件等，锡价开启近2个月的回调，锡价由高点一路下跌至177500元/吨，跌幅28.12%。第三阶段，随着美国银行业暴雷事件缓解，美联储态度转鸽，美元指数跌至近七周低点，锡价向上修复，但现货成交清淡及库存再度累库创新高，弱现实下使锡价再度下行。第四阶段，4月17日受缅甸佤邦锡矿减产消息刺激，盘面涨停，第二天继续快速拉涨，但随着矿山高位点价及市场对减产预期不确定，锡价冲高回落，开启回调。随后在5月20日缅甸佤邦地区就减产再度下发文件，计划于8月1日减产，消息刺激锡价上行，但弱现实高库存抑制锡价上涨幅度，锡价开启宽幅区间震荡，运行区间200000-220000元/吨。 图：锡主力合约价格走势 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 二、锡供应端分析 （1）缅甸锡矿计划停产，后续锡矿供应进一步趋紧 我国锡矿对外依赖度较高，约有40-50%，其中缅甸锡矿更是我国锡矿进口的主要来源。根据海关数 据显示，2023年我国锡矿1-5月累计进口92510吨，较去年同比减少18.91%，其中缅甸地区锡矿1-5月累计进口69710吨，同比减少19.63%，占今年进口量的75.35%，较去年占比下降0.68%。刚果（金）地区1-4月累计进口10521.89吨，同比增加12.91%。尽管缅甸锡矿供应占比有所下降，其他地区锡矿供应有一定增量，但是可以看出缅甸的锡矿供应直接影响我国的锡矿进口供应情况。 2022年由于锡价下跌幅度较大，而开采成本受矿石品位下降、人工成本上升等影响上涨，缅甸地区锡矿已开始陆续减产，同时根据ITA消息，缅甸佤邦政府锡矿库存已经不足原来的四分之一，缅甸锡矿 供应已开始边际走弱。今年4月15日，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布公告，为了杜绝佤邦大量矿产资源被浪费和破坏，保护剩余矿产资源，降雨2023年8月1日起，暂停一切矿产资源开采、勘探等行为。5月20日再出台《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，就4月15日文件做进一步指引，公布8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业的政策，要求各矿业公司、框柱、选矿厂务必坚决执行，如有违反，严惩不贷，进一步明确缅甸锡矿供应趋紧。 对于后续的缅甸政策执行，根据与产业及矿贸商沟通了解，我们的推测如下：首先，虽然2022年锡矿出口收入占佤邦财政收入的31%，但缅甸佤邦限产事件并不单纯为经济事件，其背后牵扯政权接替及家族企业利益，因此最终落实的可能性较高。其次限产时间预估在3个月时间，若全部停产则预计影响产量约7000金属吨，若分企业规模停产，则预计影响产量约3000吨，同时不排除更长停产时间的可能。最后，佤邦政府或选择更亲政府的管理公司，未来缅甸锡矿供应呈现长期收紧的趋势。 图：国内锡矿进口量（吨） 图：缅甸锡矿进口量（吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 （2）国内锡矿供应维持稳定 受环境和资源保护影响，国内新增矿山项目较少，传统的国内矿山，都面临矿石品位下降，采选成 本上升的问题，因此国内锡矿供应预计维持稳定为主，月供应量约在6000-7000吨。近2年主要增量为内蒙古银漫矿业，6月9日，内蒙古银漫矿业宣布技改停产约1个月时间，影响锡矿产量约400吨，本次技改能够推动银漫矿业选矿技术进步，提高银漫矿业选厂入选品位，降低选矿成本，提高锡的回收率，预计锡矿产量将从三季度逐渐放量，预计三季度锡矿产量为1276金属吨，较一季度约增130%，2023年产量为6152.26金属吨，较2022年约增123%。 图：国内锡矿产量（吨） 图：银漫金属产量 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 （3）精锡产能过剩，锡矿供应决定精锡产量 据SMM统计，国内精锡产能有28.3万吨，相较于产量产能明显过剩，平均企业开工率仅在60%左右，主要原因还是锡矿供应限制了产能利用率。国内1-5月精锡累计产量70601吨，较去年同比减少2.46%，1-5月企业平均开工率59.88%，较去年同比减少2.28%。 图：国内精锡产量（吨） 图：国内精锡企业开工率（%） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 （4）全球新增锡矿项目有限，锡矿供应难有大幅增长 2023年全球新增产能有限，大部分锡矿项目计划于2025年之后投产。根据SMM和ITA的不完全统计， 2023年新增项目仅有AlphaminResources在刚果的BisieMpamaSouth项目和AuxicoResources在巴西的MassanganaTinTailings项目，年产能分别为7200吨/年和3600吨/年，项目分别于23年12月份进行调试和23年二季度进行生产，目前AuxicoResources巴西MassanganaTinTailings项目暂无动态更新，后续持续跟踪，若项目顺利投产则预计新增锡矿产量约3300吨，对于明年的锡矿供应增量有限。 图：锡矿新增项目统计 国家 公司 项目名称 锡含量（万吨） 预计投产时间 秘鲁 明苏公司（Minsur) NazarethProject 8.25 2025年以后 秘鲁 明苏公司（Minsur) SantoDomingoProject - 2025年以后 德国 FirsrTin Gottesberg 11.4 2025年以后 澳大利亚 FirsrTin Taronga 5.72 2025年以后 俄罗斯 Seligdar Pyrkakay 26.7 2025年以后 西班牙 Elementos OropesaProject 6.6 2025年以后 澳大利亚 Elementos Cleveland 5.5 2025年以后 哈萨克斯坦 TINONE Syrymbet 49 2025年以后 加拿大 AvalonAdvancedMaterials) EastKemptville 5 2025年以后 摩洛哥 KasbahResources Achmmach 15.6 2025年以后 澳大利亚 AuroraMetals MtGarnet 4.9 2025年以后 澳大利亚 Venture MLindsay 8.1 2025年以后 澳大利亚 StellarResources Heemskirk 7.1 2025年以后 英国 Strongbow SthCrofty 4.4 2025年以后 德国 FirsrTin Tellehauser 10.2 2025年以后 澳大利亚 MetalX Rentails 10.5 2024年 中国 Weilasituo矿业公司 Weilasituo 5.8 2025年以后 中国 兴业矿业 银漫矿业 0.75/y 2024年 刚果 AlphaminResources BisieMpamaSouth 0.72/y 2023年12月首次生产 巴西 AuxicoResources MASSANGANATINTAILINGSPROJECT 0.36/y 计划2023年二季度上线，目前暂无进度更新 资料来源：SMMITA广发期货发展研究中心 三、锡需求端分析 根据国际锡业协会统计，2022年全球锡需求达到37.95万吨，同比减少2.6%。细分领域中，锡焊料仍然是占比最大的领域，根据公开资料整理，2022年国外精锡消费结构为焊料（36%）、锡化工（22%）、马口铁（16%）、铅酸电池（8%）、锡铜合金（8%）和其他（10%），国内精锡消费结构为焊料（64%）、锡化工（13%）、马口铁（7%）、铅酸电池（8%）、锡铜合金（3%）和其他（5%）. 图：2022年海外精锡消费结构 图：2022年国内精锡消费结构 数据来源：公开资料整理广发期货发展研究中心 （1）最大占比下游焊锡需求受半导体主导 焊锡具有附着性强、良好的导电性、较好的机械强度、熔点低和抗腐蚀性好等优点，因此焊锡广泛 应用于电子制造业的半导体封装、电子元器件装配等，电子制造业约使用了85%的锡焊料。今年以来下游消费偏疲软，焊锡开工率低位。据SMM统计，1-5月国内焊锡平均开工率74.92%，较去年同期减少4.52%，分企业规模来看，大型企业1-5月平均开工率80.68%，较去年同期减少4.16%；中型企业1-5月平均开工率62.54%，较去年同期减少2.98%；小型企业1-5月平均开工率46.74%，较去年同期减少13.86%。 根据库存周期和行业周期来分析，我们可以得出半导体行业即将以来行业复苏，届时将带动焊锡消费，增加对锡需求。从库存周期来看，我们以日本生产者成品库存指数和半导体月度销售额作为参考，2023年2月日本生产者成