玖隆再生：具有一定规模的再生PET瓶片生产商
新三板证券研究报告 报告日期：2017年11月30日 基本数据 2017年11月30日 收盘价(元) 7.75 总股本(万股) 3000 流通股本(万股) 1131 总市值(亿元) 2.33 每股净资产(元) 1.58 PB(倍) 4.91 财务指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 (万元) 14886.25 16078.97 24194.09 32662.02 39194.43 归属于挂牌公司净利润 (万元) 247.22 92.81 111.41 2493.12 3741.36 毛利率（%） 10.57 10.10 -0.24 4.96 6.86 净利率（%） 1.42 0.43 0.46 7.63 9.55 ROE（%） 14.18 3.58 2.63 49.43 45.85 EPS(元) 0.18 0.04 0.04 0.83 1.25 苏州玖隆再生科技股份有限公司主要生产、销售再生塑料瓶片（再生 PET 瓶片）。公司重视技术研发，核心产品工艺技术和质量在行业内处于领先水平。市场占有率不断提高，营收规模不断增长。 我国是全球最大的塑料消费国，但是在废旧塑料回收再利用方面，我国仍处于起步阶段，2014年，我国废弃塑料及包装物回收利用率仅25%左右，与欧美相比具有较大差距。我国再生PET厂家规模来看，具有“小、散、乱”的特点，85%左右的厂家年产不足2000吨，在资金和技术方面都存在诸多欠缺。未来行业存在一定整合空间。 2017年8月17日，《进口废物管理目录》(2017年)发布，自2017年12月31日起，来自生活源的废塑料(8个品种)被列入《禁止进口固体废物目录》，其中包括PET的废碎料及下脚料。再生PET供应局势大变，国内规模性再生PET企业迎来发展良机。部分再生化纤企业将面临无货生产的尴尬，行业淘汰升级将会加速。国内再生PET供不应求，将助推行业健康发展。 盈利预测与估值 根据对行业状况及公司情况的分析，对公司进行盈利预测，预测公司2017、2018年净利润分别2493.12万元和3741.36万元，每股收益分别为0.83元和1.25元。 风险提示 盈利能力较弱，短期偿债风险，原材料价格波动风险 李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 玖隆再生（832718） 具有一定规模的再生PET瓶片生产商 教学方案提供商 新三板证券研究报告 1 目 录 风险分析 ................................................................................................................ 1 专注于再生PET瓶片的生产和销售 ................................................................... 2 公司实际控制人及员工概况 ................................................................................ 3 再生PET回收利用存在较大的提升空间........................................................... 4 营收稳健增长，盈利能力有望进一步提高 ........................................................ 7 盈利预测及估值 .................................................................................................... 8 图表目录 图表 1 公司主要生产流程............................................................................................................. 2 图表 2 公司主要产品..................................................................................................................... 2 图表 3 公司股权结构..................................................................................................................... 3 图表 4 公司员工规模持续增长..................................................................................................... 3 图表 5 公司员工结构（截至2016年末） ................................................................................... 4 图表 6 公司员工学历结构............................................................................................................. 4 图表 7 公司所处行业产业链......................................................................................................... 5 图表 8 我国再生PET厂家规模对比 ........................................................................................... 6 图表 9 我国2007~2016年再生PET表观消费量 ....................................................................... 7 图表 10 公司2014年以来营业收入、营业利润及净利润 ......................................................... 8 图表 11 公司2014年以来毛利率、净利率和期间费用率 ......................................................... 8 图表 12 公司盈利预测................................................................................................................... 8 新三板证券研究报告 1 风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 1、因关联占款被出具警示函 （1）唐关林因代公司采购零配件等业务需要向公司预支备用金累计480,000.00元，以上备用金，随着公司物料入账全部结清。自2016年4月自查整改后不再有类似情况出现。 （2）公司因贷款周转、委托常熟百纳再生资源有限公司采购原料等原因向其拆出资金累计12,841,800.00元，随贷款周转结束或原料入账平账，自2016年4月自查整改后不再有类似情况出现。 以上两项资金占用情况经江苏证监局现场检查，出具了编号为2016（027）的行政监管措施决定书，被采取了出具警示函的监管措施。 财务方面： 1、 盈利能力较弱 目前中国尚未形成以消费者、生产者付费为主导的再生资源处理的计费体系，公司必须付费购买废旧PET瓶。原料成本居高不下，因此公司盈利能力较弱。公司2015、2016和2017上半年，扣非净利润分别为-37.64万元、-895.38万元和77.25万元，公司整体盈利能力较弱。 2、短期偿债风险 截至2017年6月资产负债率为64.10%，流动比率为0.59，存在一定的短期偿债风险。 公司业务及行业方面： 1、原材料价格波动风险 我国自2017年12月31日起，来自生活源的废塑料(8个品种)被列入《禁止进口固体废物目录》，其中包括PET的废碎料及下脚料。 在回收体系尚未完全建成的情况下，国内原材料市场供应存在一定的缺口。另外废旧PET瓶的回收价格也受原生PET瓶的价格以及原生PET瓶生产原料石油价格的影响。 新三板证券研究报告 2 专注于再生PET瓶片的生产和销售 苏州玖隆再生科技股份有限公司成立于2007年7月，2015年7月挂牌新三板。公司主要生产、销售再生塑料瓶片（再生 PET 瓶片）。再生塑料是指通过预处理、熔融造粒、改性等物理或化学的方法对废旧塑料进行加工处理后重新得到的塑料原料，是对塑料的再次利用。 PET，中文称聚酯、涤纶，是一种线型热塑性塑料，为通用工程塑料。 PET瓶片是由回收的 PET 瓶通过一系列工艺流程制造而成，一般呈机械碎片状。 公司主要以国产 PET 瓶为原料，通过分拣、清洗、粉碎、去杂、干燥、检验包装等流程生产出 PET 瓶片。按照 PET 瓶片的颜色分类，公司主要产品以白瓶片（透明）、蓝瓶片、绿瓶片为主，是再生涤纶短纤、涤纶长丝、吹瓶、拉链等产品的理想原料。 图表 1 公司主要生产流程 资料来源：公开转让说明书 图表 2 公司主要产品 资料来源：公开转让说明书 新三板证券研究报告 3 公司实际控制人及员工概况 公司实际控制人为唐国明先生，1976年12月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。2000年6月至2004年5月任常熟市利维商贸有限公司总经理；2004年7月至2007年8月任苏州百纳再生资源有限公司总经理；2007年9月至2011年9月任玖隆有限执行董事兼总经理；2011年10月至2014年10月任玖隆有限监事；2014年11月起任股份公司董事长兼总经理、法定代表人，2017年8月担任中国合成树脂供销协会再生PET分会执行会长。 图表 3 公司股权结构 资料来源
