2023年年报点评：行业产能大幅扩张导致业绩承压，看好中长期PET瓶片景气修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万凯新材（301216.SZ）2023年年报点评 行业产能大幅扩张导致业绩承压，看好中长期PET瓶片景气修复 2024年04月21日 ➢ 事件。2024年4月20日，公司发布2023年年报。 2023年全年，公司实现营收175.32亿元，同比降低9.57%；实现归母净利润4.37亿元，同比降低54.31%；实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比降低70.28%。其中4Q2023，公司实现营收46.29亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润-0.44亿元，同比降低160.16%；实现扣非后归母净利润-1.18亿元，同比降低233.81%。 ➢ 产能集中扩张+宏观需求环境影响公司利润。2023年，瓶级PET行业进入短期的产能释放期，据百川盈孚数据显示，2023年全年共投产PET瓶片产能382万吨，与2022年的120万吨相比，同比增幅超200%。加之国际形势复杂多变，世界经济高通胀和高利率并存，境内外市场需求未有与产能相匹配的大幅增长。同时，产品价格价差亦有所回落，使得公司毛利率下降。据2023年年报，公司主要产品瓶级PET实现销售收入161.04亿元，同比2.96%，实现毛利率3.78%，同比下滑4.59个百分点。 ➢ 顺利实现产能投放，不断优化产业链布局。2023年，公司控股子公司“年产120万吨食品级PET高分子新材料项目扩建（三期）”项目实现顺利投产，截至23年年底公司产能已达300万吨，行业头部地位进一步巩固；另外，公司拟通过可转债方式募集资金，用于建设正达凯MEG一期60万吨项目，该项目拟选取先进的天然气制MEG工艺形成年产60万吨的上游原材料MEG产能，联产共建草酸、液化二氧化碳、合成氨、电子级DMC等多个衍生品项目。该项目正式投产后，将有利于公司深化纵向一体化战略，提升原料的供应能力，进一步提升公司竞争实力。 ➢ 放眼国际市场，逐步推进国际运营战略。为充分应对国内、国际市场形势和同行竞争，公司已逐步开展国际化经营战略。2023年5月，公司在新加坡成立海外子公司万凯国际，正式开始国际化布局第一步；同年12月，经过前期广泛和深入地实地考察和调研，公司决定通过合资方式在非洲人口第一大国尼日利亚投资建设30万吨/年规模的瓶级PET生产基地，走出了海外建厂的第一步。目前，尼日利亚正处于前期行政审批等筹备阶段，随着该项目的建成投产，公司或将成为PET瓶片行业内首家布局全球的企业。 ➢ 投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET项目，上游MEG项目投资，打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.06、9.57、12.37亿元，EPS分别为1.37、1.86、2.40元，现价（2024年04月19日）对应PE分别为9x、7x、5x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,532 24,577 31,430 36,080 增长率（%） -9.6 40.2 27.9 14.8 归属母公司股东净利润（百万元） 437 706 957 1,237 增长率（%） -54.3 61.7 35.6 29.2 每股收益（元） 0.85 1.37 1.86 2.40 PE 14 9 7 5 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.19元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 邮箱： lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.万凯新材（301216.SZ）首次覆盖报告：聚酯瓶片精耕细作，崭新天地垦荒播种-2024/04/03 万凯新材(301216)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 17,532 24,577 31,430 36,080 成长能力（%） 营业成本 16,830 23,512 29,987 34,255 营业收入增长率 -9.57 40.19 27.88 14.80 营业税金及附加 36 41 53 60 EBIT增长率 -64.64 89.61 37.05 28.79 销售费用 70 98 125 144 净利润增长率 -54.28 61.73 35.61 29.23 管理费用 131 184 235 270 盈利能力（%） 研发费用 60 68 87 100 毛利率 4.00 4.33 4.59 5.06 EBIT 465 881 1,208 1,555 净利润率 2.49 2.87 3.05 3.43 财务费用 51 180 245 285 总资产收益率ROA 3.42 4.30 4.94 5.65 资产减值损失 -72 0 0 0 净资产收益率ROE 7.65 11.19 13.41 15.07 投资收益 105 147 188 216 偿债能力 营业利润 511 844 1,145 1,479 流动比率 1.32 1.10 1.07 1.13 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 0.56 0.48 0.45 0.51 利润总额 513 844 1,145 1,479 现金比率 0.38 0.27 0.24 0.30 所得税 77 138 188 242 资产负债率（%） 55.27 61.62 63.19 62.50 净利润 436 706 957 1,237 经营效率 归属于母公司净利润 437 706 957 1,237 应收账款周转天数 17.79 16.75 19.59 20.57 EBITDA 742 1,196 1,590 1,981 存货周转天数 64.09 60.79 60.16 63.24 总资产周转率 1.41 1.68 1.75 1.75 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,040 2,320 2,576 3,665 每股收益 0.85 1.37 1.86 2.40 应收账款及票据 786 1,502 1,921 2,205 每股净资产 11.08 12.24 13.86 15.94 预付款项 335 570 727 830 每股经营现金流 -0.25 -0.37 0.49 1.92 存货 3,536 4,404 5,617 6,417 每股股利 0.15 0.24 0.33 0.42 其他流动资产 493 515 539 555 估值分析 流动资产合计 7,190 9,311 11,379 13,672 PE 14 9 7 5 长期股权投资 25 25 25 25 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 固定资产 3,366 4,378 5,220 5,581 EV/EBITDA 11.64 7.21 5.43 4.36 无形资产 384 684 684 684 股息收益率（%） 1.23 1.97 2.68 3.46 非流动资产合计 5,571 7,120 8,018 8,216 资产合计 12,761 16,430 19,397 21,888 短期借款 3,132 5,632 7,132 8,132 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,178 1,455 1,856 2,120 净利润 436 706 957 1,237 其他流动负债 1,116 1,410 1,643 1,801 折旧和摊销 277 315 382 426 流动负债合计 5,426 8,498 10,632 12,053 营运资金变动 -898 -1,270 -1,178 -782 长期借款 727 727 727 727 经营活动现金流 -127 -188 252 988 其他长期负债 899 899 899 899 资本开支 -1,832 -1,865 -1,283 -627 非流动负债合计 1,626 1,626 1,626 1,626 投资 79 0 0 0 负债合计 7,053 10,124 12,258 13,679 投资活动现金流 -1,639 -1,717 -1,095 -411 股本 515 515 515 515 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 822 2,500 1,500 1,000 股东权益合计 5,708 6,306 7,140 8,209 筹资活动现金流 354 2,185 1,099 512 负债和股东权益合计 12,761 16,430 19,397 21,888 现金净流量 -1,408 279 256 1,089 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 万凯新材(301216)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，