核心观点
- 创新出海趋势不变，重磅BD仍可期待：创新出海是本轮创新药价值重估的重要推动因素，PD-1/VEGF为代表的双抗是价值锚点，海外MNC对PD-1双抗的价值认知和交易金额快速提高。2025年Q1中国医药交易数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%。早期项目合作增加，如石药集团与阿斯利康的合作。
- 关注ADA大会，中国GLP-1减速推向海外：信达生物、恒瑞医药等国内药企携GLP-1类药物研究成果亮相ADA大会。开发更快减重、更长效的GLP-1药物是趋势，小分子GLP-1药物受关注，如礼来与Camurus的合作开发GLP-1长效月制剂。
- 关注痛风和降尿酸巨大的潜力市场和中国企业的机遇：中国痛风患病率约0.86%~2.20%，患者呈年轻化趋势，治疗依从性和达标率差。以URAT1为靶点的新药进入关键临床阶段，如恒瑞医药的SHR4640片、一品红的AR882。
- 肿瘤免疫在双抗和ADC领域有望诞生划时代产品：PD-1/VEGF双抗是创新药对外授权热点，三生制药与辉瑞达成12.5亿美元交易，PD-1/VEGF双抗具备挑战全球药物-K药的潜力。PD-1与白介素组合也受关注，如信达生物的IBI363。PD-1组合的ADC方面，复宏汉霖的HLX43进入II期临床。
关键数据
- 2025年Q1中国医药交易：数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%。
- 高尿酸血症及痛风患者人数：2020年全球为9.3亿人，预计2030年达到14.2亿人；2020年中国为1.7亿人，预计2030年达到2.4亿人。
- 血尿酸达标诊次占比：仅为7.01%。
- PD-1/VEGF双抗交易：BMS与BioNTech达成超90亿美元的交易。
研究结论
- 维持医药行业“推荐”评级：部分创新品种已实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速。
- 推选方向和选股思路：
- 减重领域关键临床数据发布和对外合作出海：推荐众生药业，关注来凯医药-B、博瑞医药、联邦制药、歌礼制药-B。
- 痛风市场和国产新药海外授权预期：推荐长春高新、一品红。
- 肿瘤免疫方向最新临床数据和对外授权：关注复宏汉霖、三生制药、信达生物。
- 免疫方向小分子自免药物对外授权：推荐益方生物，关注诺诚健华、荃信生物-B。
- 通用型CAR-T技术突破和实体瘤CAR-T上市：建议关注科济药业-B、永泰生物-B。
- 医保目录品种放量和政策加码：推荐上海谊众，关注艾力斯。
- 转型类公司创新药进入临床阶段：推荐百洋医药、亿帆医药，关注远大医药。
- 连锁药店新经济模式转型：推荐益丰药房、老百姓，关注一心堂。
- 原料药产业升级和烟袋产品延伸：推荐金城医药。
- 中药品牌资源发掘和渠道梳理：关注马应龙。
