医药行业周报：出海趋势不变，注意优中选优

创新药出海趋势与结构分化

• 创新药出海是产业趋势，中国创新药企业为海外MNC提供高效研发管线，双方合作共赢。2025年上半年全球医药交易数量同比增长32%，总金额达1304亿美元，其中45%流向美国企业。
• 中国创新药出海存在结构分化，并非所有企业都能获得机会，市场更关注同靶点竞争优势及对外授权可能性。2025年Q4需关注出海里程碑兑现情况。

国产ADC临床数据亮眼

• 复宏汉霖HLX43在WCLC上展示PD-L1 ADC疗效优势，≥4L鳞状NSCLC ORR达28.6%，优于恒瑞医药竞品；百利天恒Eiza-bren双抗ADC联合奥希替尼治疗EGFR突变NSCLC实现100%ORR，12个月PFS/OS率均突破。
• 全球ADC交易量稳定上升，中国企业License-out获认可，启德医药与Biohaven合作创130亿美元纪录。EGFR-ADC、B7-H3及双抗ADC是潜在授权焦点。

小核酸药物出海与递送系统革新

• 舶望制药与诺华合作开发心血管小核酸药物，预付款1.6亿美元，潜在里程碑价值52亿美元。国内企业掌握GalNAc等技术，治疗领域覆盖心血管、代谢等。
• GalNAc技术成熟但靶点受限，未来肝外递送载体研发将拓宽治疗范围。

CXO行业逐步恢复

• 新冠后CXO行业经历洗牌，2025H1 License-out交易达72笔，首付款首次超一级市场融资总额。Biotech加速研发带动订单恢复，普蕊斯新签订单同比增长40.12%。二线CRO企业有望受益。

医保谈判与商保目录启动

• 2025年医保谈判和商保创新药目录工作启动，121个药品通过形式审查，孤儿药和进口PD-1/L-1为主。商保目录落地对参与企业影响较大。

投资推荐与关注方向

• IO+ADC升级：推荐上海谊众、汇宇制药，关注基石药业；ADC授权关注复宏汉霖、石药集团。
• CXO：推荐百诚医药、凯莱英，关注维亚生物、昭衍新药。
• 小核酸药物：推荐西藏药业，关注悦康医药、阳光诺和。
• 免疫治疗：推荐益方生物，关注荃信生物-B、诺诚健华。
• TCE技术：关注维立志博、德琪医药、和铂医药、先声药业。
• CAR-T：推荐安科生物，关注科济药业。
• 商保/医保：关注北海康成。
• 痛风：推荐长春高新、一品红。
• 减重：关注众生药业、联邦制药。
• 医疗器械：推荐美好医疗。

风险提示

• 研发失败、销售不及预期、竞争加剧、政策风险及推荐公司业绩不及预期。