食品饮料行业周报：“禁酒令”纠偏催化反弹，重视板块底部机会

核心观点

• 白酒板块重视底部机会，5月社零数据稳步上行。禁酒令政策虽压缩行业需求，但也利于酒企降低增长目标、加速库存去化，基本面底部渐近。禁酒令纠偏将缓慢恢复被“误伤”的需求，为行业健康发展提供助力。年内白酒动销端和报表端可能承压，但已在市场预期之内，中长期展望还需宏观经济预期变化。当前白酒板块估值收缩，具备长期投资价值，建议逐步加大布局，优先考虑山西汾酒、贵州茅台等。

5月社零数据

• 5月社零总额同比+6.4%，增速环比回升1.3pct，主要受“618”活动提前开启及“以旧换新”政策影响。细分行业增速环比变化：粮油食品类+0.6pct，饮料类-2.8pct，烟酒类+7.2pct。粮油食品类增速稳中有升，烟酒类增速回升明显，与低基数及餐饮、宴席场景恢复有关。

行业细分板块

• 白酒：目前处于逐步筑底阶段，估值低位和股息率提升后，有望迎来资金关注。
• 大众品：关注新消费板块标的，包括新渠道、新品类或新市场扩张的零食公司（如西麦食品、盐津铺子、万辰集团），以及提供“悦己消费”情绪价值的公司（如百润股份）。

推荐组合

• 贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份。
  • 贵州茅台：短期需求下移，公司强调可持续发展，分红率提升。
  • 山西汾酒：短期需求压力，中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快。
  • 西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速，原材料成本改善。
  • 万辰集团：量贩零食业态持续渗透，门店扩张，拓展折扣超市新店型，聚焦年轻消费者。
  • 百润股份：预调酒改善趋势，威士忌已实现较好铺货，关注鸡尾酒回款和新品催化。

风险提示

• 宏观经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。