食品饮料行业双周报：中报呈现分化，重视底部机会

核心观点

中报披露显示食品饮料板块底部价值凸显，大众品是贯穿全年主线，把握低位布局机会。白酒基本面加速探底，推荐率先出清标的；大众品边际复苏趋势持续，重视超跌及成长龙头。

白酒行业

• 26Q2延续出清趋势，大盘仍面临压力，部分强势地产酒表现较好。
• 2025年起白酒出清力度加大，25Q3为最差季度（归母净利润同比-24%），25Q4+26Q1、26Q2调整幅度收窄（分别同比-19%、-20%）。
• 行业处在基本面、持仓、估值三重底部，报表基数走低和动销逐步正常化，中秋国庆量价表现可能成为预期催化剂。
• 推荐率先出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业；价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。

大众品行业

• Q2消费高频数据短期回落后，边际逐步企稳，预计Q3有望进一步温和好转。
• 细分板块和公司间业绩分化明显：
  • 健康食品渗透提升、成长持续。
  • 零食量贩龙头拓店速度较快，单店稳健、盈利提升，业绩增速领先。
  • 餐饮供应链/调味品受益于供需两端逐步好转，预计海天味业等龙头Q3经营或有望进一步改善。
  • 部分饮料、啤酒龙头表现优于细分行业整体情况，预期回落后估值性价比凸显。
  • 原奶周期拐点逐渐明显，驱动乳制品及牧业龙头改善，26Q2伊利（还原减值后）、蒙牛实现稳健增长，牧业肉奶共振弹性凸显。
• 交易层面出清之下，成长及超跌的大众品标的底部回升具有较强确定性。

投资建议

• 白酒：推荐率先出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业；价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。
• 调味品、餐饮供应链：推荐海天味业、颐海国际（港股）、安琪酵母、宝立食品、安井食品、千禾味业、巴比食品。
• 健康食品及部分零食：推荐百龙创园、西麦食品、盐津铺子、洽洽食品、鸣鸣很忙（港股）、万辰集团、卫龙美味（港股）、劲仔食品。
• 啤酒：推荐百润股份、华润啤酒（港股）、青岛啤酒、珠江啤酒。
• 饮料：成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股）；高股息推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）。
• 乳制品：推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）、妙可蓝多。

关键数据

• 26Q2白酒业绩整体走弱，部分强势地产酒表现较好。
• 26H1伊利（还原减值后）、蒙牛实现稳健增长。
• 26H1农夫山泉实现营收297.18亿元、同比+16.0%，毛利率+0.58pct至60.9%、归母净利率+0.16pct至29.9%。

研究结论

大众品改善趋势确定，白酒加速出清，推荐成长及超跌标的。大众品细分板块和公司间业绩分化明显，健康食品、零食、调味品、餐饮供应链等板块具备量价回升弹性，乳制品及牧业龙头改善，成长及超跌的大众品标的底部回升具有较强确定性。