食品饮料行业周报：底部静候顺周期催化，关注个股禀赋性机会

投资建议 白酒板块：从板块层面看，目前尚处缺乏产业基本面及自上而下政策催化的窗口期，在此期内板块的超额收益预计仍 会震荡。近期行业基本面反馈仍较为平淡，在寂静中白酒单品批价边际整体震荡走弱，进一步夯实市场“低预期”的认知。批价疲软的主因仍是需求侧缺乏拉力，及伴生的渠道谨慎情绪，而酒厂在供给端倒处于管控的真空期、本身对多数酒企而言当下也处于销售财年的交接期。往后看预计批价层面仍会呈现阶段性疲软，时点性事件例如飞天茅台月度配额发放、12月酒企经销商大会及合同签订&抢抓开门红回款等。 往后看，短期基本面催化仍需观察25年春节动销情况，我们预计春节窗口会有较多被动型的白酒需求，低预期下若 动销反馈&批价反馈相对还可以则构成短期催化，类似于14年春节。此外，自上而下进攻性的催化在于政策本身及政 策落地生效后企业端及居民端消费情绪的修复，参考16年通胀预期回暖后白酒开启新一轮牛市。 近期市场对白酒板块偏好走弱也再提升板块的胜率，目前不少龙头酒企24EPE回落至15-20X较低区间。整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。 餐饮链：近期多数企业处于去库存阶段，出货端表现平淡，但动销好于预期。从社零餐饮数据可见，10月已具备边际 改善，我们预计后续在消费券刺激＋渠道补库存催化下，终端动销有望持续复苏，看好后续餐饮链修复弹性。结合估值来看，我们推荐新管理层持续赋能餐饮资源的中炬高新、B端占比较高的安井食品，同时建议关注安琪酵母新榨季成本改善、宝立食品C端企稳修复。 休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠 道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐礼盒需求逐步改善的洽洽食品，中长期我们仍旧看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：随着行业逐渐步入淡季，市场竞争趋缓同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期催化较少，市场更 多关注个股层面如新品上市、促销收窄等催化。中长期来看，我们建议持续关注传统品类强者恒强及新兴品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。从业绩确定性视角看，我们推荐大单品稳健增长＋第二曲线快速扩张的企业，东鹏饮料、农夫山泉。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：底部静候顺周期催化，关注个股禀赋性机会3 二、行情回顾3 三、食品饮料行业数据更新5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总6 五、风险提示7 图表目录 图表1：周度行情3 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP104 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）5 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）5 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）6 图表13：近期上市公司重要事项7 一、周观点：底部静候顺周期催化，关注个股禀赋性机会 白酒板块 从板块层面看，目前尚处缺乏产业基本面及自上而下政策催化的窗口期，在此期内板块的超额收益预计仍会震荡。近期行业基本面反馈仍较为平淡，在寂静中白酒单品批价边际整体震荡走弱，进一步夯实市场“低预期”的认知。批价疲软的主因仍是需求侧缺乏拉力，及伴生的渠道谨慎情绪，而酒厂在供给端倒处于管控的真空期、本身对多数酒企而言当下也处于销售财年的交接期。往后看预计批价层面仍会呈现阶段性疲软，时点性事件例如飞天茅台月度配额发放、12月酒企经销商大会及合同签订&抢抓开门红回款等。 往后看，短期基本面催化仍需观察25年春节动销情况，我们预计春节窗口会有较多被动 型的白酒需求，低预期下若动销反馈&批价反馈相对还可以则构成短期催化，类似于14年春节。此外，自上而下进攻性的催化在于政策本身及政策落地生效后企业端及居民端消费情绪的修复，参考16年通胀预期回暖后白酒开启新一轮牛市。 近期市场对白酒板块偏好走弱也再提升板块的胜率，目前不少龙头酒企24EPE回落至15-20X较低区间。整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。 大众品板块 餐饮链：近期多数企业处于去库存阶段，出货端表现平淡，但动销好于预期。从社零餐饮数据可见，10月已具备边际改善，我们预计后续在消费券刺激＋渠道补库存催化下，终端动销有望持续复苏，看好后续餐饮链修复弹性。结合估值来看，我们推荐新管理层持续赋能餐饮资源的中炬高新、B端占比较高的安井食品，同时建议关注安琪酵母新榨季成本改 善、宝立食品C端企稳修复。 休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。 年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐礼盒需求逐步改善的洽洽食品，中长期我们仍旧看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：随着行业逐渐步入淡季，市场竞争趋缓同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期催化较少，市场更多关注个股层面如新品上市、促销收窄等催化。中长期来看，我们建议持续关注传统品类强者恒强及新兴品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有 渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。从业绩确定性视角看，我们推荐大单品稳健增长＋第二曲线快速扩张的企业，东鹏饮料、农夫山泉。 二、行情回顾 本周（11.18-11.22）食品饮料（申万）指数收于17717点（-4.08%），沪深300指数收于3866点（-2.60%），上证综指收于3267点（-1.91%），深证综指收于1967点（-2.17%），创业板指收于2176点（-3.03%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 17717 -4.08% -9.27% 沪深300 3866 -2.60% 12.67% 上证综指 3267 -1.91% 9.82% 深证综指 1967 -2.17% 7.02% 创业板指 2176 -3.03% 15.03% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为综合（+5.08%）、商贸零售（+2.18%）、纺织服饰（+0.06%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 综商纺环有机轻公基房煤交钢银石建电传家汽建医美农国计电非通食社合贸织保色械工用础地炭通铁行油筑力媒用车筑药容林防算子银信品会 零服金设制事化产运 售饰属备造业工输 石装设电 化饰备器 材生护牧军机 料物理渔工 金饮服 融料务 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（-1.62%）、软饮料（-2.07%）、乳品（-2.75%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：桂发祥（+13.20%）、ST西发（+8.80%）、贝因美（+7.71%）、百合股份（+7.14%）、西麦食品（+4.68%）等。涨跌幅靠后的为：香飘飘 （-16.73%）、ST加加（-12.37%）、ST春天（-12.21%）、三只松鼠（-10.82%）、百润股份（-10.44%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 桂发祥 13.20 香飘飘 -16.73 ST西发 8.80 ST加加 -12.37 贝因美 7.71 ST春天 -12.21 百合股份 7.14 三只松鼠 -10.82 西麦食品 4.68 百润股份 -10.44 品渥食品 4.61 千味央厨 -9.86 华统股份 4.51 有友食品 -9.63 好想你 3.47 绝味食品 -9.05 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 广弘控股 2.04 岩石股份 -8.67 日辰股份 2.03 立高食品 -8.40 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 生肖虎年生肖兔年 生肖龙年 精品茅台 珍品茅台十五年年份茅台散花飞天 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至24年11月23日） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年10月，全国白酒产量34.00万千升，同比-12.10%。 据今日酒价，11月23日，飞天茅台整箱批价2255元（环周+5元），散瓶批价2210元 （环周+20元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 120 100 80 60 40 20 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07 -40% 4000 3500 3000 2500 2000 2021/12022/12023/12024/1 1050 1000 950 900 850 800 750 飞天茅台（原箱）普五（右轴） 白酒产量（万千升）当月同比（右轴）国窖1573（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至24年10月）来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据更新至24年11月23日） 乳制品板块 2024年11月15日，我国生鲜乳主产区平均价为3.12元/公斤，同比-15.7%，环比持平。 2024年1~10月，我国累计进口奶粉70.0万吨，累计