一、市场背景与研究动机
当前信用债市场，尤其是超长期限城投债表现亮眼，收益率显著高于其他资产，如两至三年期约2%，三至五年期约2.2%，五年以上更高。一级市场中长期限债券发行占比稳定在30%-40%，推动投资者关注久期。但久期拉长伴随波动风险，如去年134号文利好后行情反转导致部分投资者浮亏，因此需量化方式刻画久期情绪。
二、构建久期情绪指数的方法论
- 数据基础：使用2024年6月以来超过60万笔券商成交数据，高频且真实反映市场决策。
- 指标设计：
- 初步选取12个指标（成交量、成交结构、成交价格、补充变量等）。
- 熵值法客观赋权，筛选保留8个核心指标，其中超长期成交笔数和热门主体久期成交占50%信息量。
- 权重分配：剔除信息量较低的指标，确保核心指标主导权重。
三、指数有效性验证
- 走势匹配：情绪指数与收益率曲线趋势一致，成交笔数波动远大于价格波动，平滑处理后可读性增强。
- 统计检验：格兰杰因果检验显示指数与收益率、逆差存在显著相关性，具备预测能力，但与期限溢价关联较弱。
四、指数应用价值
- 市场情绪坐标系：当前指数处于强势区间（中位数以上），但未达去年7-8月极致反转点，收益率创新低但情绪未同步新高，表明久期行情仍存动能。
- 买卖信号参考：指数由弱转强预示上涨行情（如今年五月初突破中位数后收益率下行），弱势区间建议控制久期风险。
- 反转时机判断：日频指数但领先波动大，移动平均指数平稳但滞后，需结合外部事件综合判断。
五、结论与展望
城投债久期情绪指数为投资者提供量化情绪观测工具，当前市场情绪仍强势，久期策略有支撑但需警惕外部干扰。未来将优化模型提升预测能力与实用性。
六、现场问答
- 为何只用成交笔数？价格波动小，成交笔数更能反映情绪变化。
- 热门主体定义：市场关注度高、流动性好的主体（如精神剑、航空港等）。
- 反向指标功能：极端高位叠加利空可能提示回调，需结合其他因素判断。
- 拓展至非城投债？当前聚焦城投债，后续可拓展至其他高久期品种。
- 组合风控工具：可作久期配置的风险预警工具，监测情绪过热或转向。
