浙商固收：公募债基如何构建负久期

一、核心背景 本次分享聚焦公募债基构建负久期策略，核心参考2026年1月发布的相关研报。研报发布时市场对债市较为谨慎，假设利率上行环境下为公募债基实现正绝对收益提供策略参考，虽后续债市表现较好，但负久期仍可作为对冲工具深入研究。

二、公募债基构建负久期的关键考量因素

1. 合同允许性：截至2025年三季度，全市场62家公募债基投资衍生品，多数合同未列明国债期货等衍生品投资权限。
2. 监管制度允许性：可通过国债期货、债券借贷、买断式逆回购等工具构建负久期，核心监管文件为《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》，明确两个关键限制：
   • 买入国债期货价值≤基金资产净值15%，卖出国债期货价值≤基金持有债券总资产30%，结合最高120%杠杆，卖出国债期货市值最多占净资产40%。
   • 交易需以套期保值为目的，具体认定由托管行负责。
3. 交易便利性：相较于利率固化、债券借贷等工具，国债期货是目前公募债基构建负久期最广泛、最便利的场内工具。

三、海外负久期产品的国内参考价值

1. 典型产品案例：美国AGMD（通用债券负久期产品）、HYMD（高收益负久期产品），2013年底推出，2015-2018年美联储加息期间表现较好，2020年因美国利率下行清盘；HYMD因多头部分采用主观选择低评级高收益债券，管理费较AGMD高20个基点。
2. 国内启示：
   • 国内未来负久期基金或有两大应用场景：一是作为纯对冲工具服务理财、保险等资管产品，二是在利率上行周期为公募债基贡献正绝对收益。
   • 国内公募债基当前监管和实践下，测算最高可构建约-5年左右的负久期。

四、负久期策略的风险与局限

1. 利率下行周期会产生较大机会成本。
2. 基差对冲不完善，存在多头、基差、流动性及成分变化等对冲缺口。
3. 对曲线形态要求严苛，仅在熊陡（短端利率上行、长端利率稳定）形态下对冲效果好，熊平形态下无法有效发挥作用。
4. 国债期货移仓换月成本较高（约2个基点），叠加期货涨期、波动等交易摩擦，对运作和风控要求较高。

五、后续研究与应用提示 2026年债市表现顺畅，当前不适合大规模运用负久期策略，但该工具仍具备研究和储备价值，未来可根据市场环境灵活运用。