城投债，继续短久期下沉

城投债分析

1. 短久期下沉策略性价比较高

   • 11月4日至8日，长端利率和信用债收益率下降，信用利差分化。
   • 高评级5年以内、低评级1年以内品种表现较好。
   • 弱区域3年以上品种发行利率较高，如天津、吉林等。
   • 弱区域低评级中长久期品种收益率表现弱于发达省份，如云南、陕西等。
   • 城投债中长久期品种成交低迷，3-5年成交占比下降至9%，5年以上成交占比维持在2%。

2. 弱区域高票息1年以内品种修复加快

   • 云南和内蒙古1年以内AA-收益率下行10-12bp。
   • 云南和贵州1年以内AA(2)收益率下行11bp。

3. 地方债化债规模较大

   • 人大常委会公布的地方债用于化债规模较大，短期内城投债信用风险较低。
   • 目前城投债低评级短久期品种收益率相对较高，有助于利差修复。

银行资本债分析

1. 2-3年银行资本债表现占优

   • 11月4日至8日，2-3年AA及以上品种表现较好，信用利差收窄5-9bp。
   • 4年AA-二级资本债除外，其余品种收益率下降幅度较小。

2. 短久期大行资本债性价比回落

   • 若资金面稳定，人大常委会增量财政规模在预期之内，短期内债市利空出尽。
   • 短久期大行资本债利差已基本回到上轮调整前水平，可适当拉长久期。
   • 4-5年银行资本债信用利差仍高于上轮调整前水平。

3. 城农商行资本债建议谨慎

   • 理财增幅放缓、信用债配置需求减弱，不利环境。
   • 1-2年AA二级资本债信用利差仅比上轮调整前高1-6bp，性价比一般。