信用策略周报：中短久期城投债利差保护相对充足

核心观点与关键数据

• 城投债中短端利差保护相对充足：3年以内城投债的利差保护较为充足，市场倾向于追逐两类资产：一是流动性较好的国股行二永债，二是近期调整幅度较大的城投债。
• 估值水平高于票面利率的城投债占比抬升：本轮调整后，中债估值高于城投债票面利率的占比由9月26日的9.19%抬升至10月12日的16.2%。其中2024年发行的城投债中，该占比过半，由29.1%升至51.4%。
• 化债行情下推荐3年久期城投债：化债加速推进可缓释城投债短期利息偿付压力。在2028年之前，城投公开债安全边际较高，3年久期的城投债性价比较高，可适度下沉增厚收益。

过去一周市场回顾

• 中债估值涨跌不一，长久期信用债调整较多：中票方面，AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化-7BP、1BP、11BP；城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化-7BP、-5BP、2BP；银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化-10BP、-12BP、1BP。
• 一级融资：过去一周非金信用债总发行1175亿元，净融资297亿元。共有16只债券推迟或取消发行，金额合计153亿元。

风险提示

• 化债政策力度与效果不及预期。
• 信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。