品种久期跟踪：城投债久期逼近21年以来高位

2024年4月21日 城投债久期逼近21年以来高位——品种久期跟踪 城投债、产业债、租赁公司债久期处于较高历史分位： 债券定期报告 证券研究报告 截至4月19日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.74年、1.82 年，均处于2021年3月以来88%的分位数以上的水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.08年、2.23年、2.08年，二永债久期处于2021年3月以来较低分位区间，一般商金债久期回落至61.8%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.71年、2.34年、2.74年、1.31年，其中租赁公司债处于92.5%的分位数之上的高位。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期边际上升至1.74年附近，河南省级、广西省级、甘肃省级、湖南地级市、山西省级平台久期明显缩短，甘肃、贵州、河北、河南等省份城投债成交期限仅在一年以内，江苏地级市、 浙江地级市、北京区县级、重庆区县级、广东地级市、山东地级市、江西省级、山西省级、天津省级、云南省级城投债久期已攀升至2021年以来90%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限边际上升至1.82年附近，煤炭、 钢铁、公用事业、房地产、商贸零售、医药生物行业久期均处于85% 以上的较高历史分位。基础化工、建筑材料、食品饮料行业成交期限边际缩短至1年以下。 商业银行债：银行永续债久期处于2021年3月较低值，低于去年同期水平。二级资本债久期较上周缩短，处于35.6%的历史分位，低于去年同期水平；一般商金债久期较上周缩短，处于61.8%的历史分位 数，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于45.4%、53.7%、51.2%、92.5%的历史分位数。证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有所 缩短，证券次级债久期较上周有所拉长。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜3 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/4/19）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/4/19）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/4/19）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/4/19）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 城投债、产业债、租赁公司债久期处于较高历史分位。截至4月19日，城投债、产业债成交 期限分别加权于1.74年、1.82年，均处于2021年3月以来的较高分位水平；商业银行债 中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.08年、2.23年、 2.08年，二永债久期处于2021年3月以来较低分位区间，一般商金债久期上升至61.8%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.71年、2.34年、2.74年、1.31年，其中租赁公司债处于92.5%的分位数之上的高位。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/4/19）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/4/19） 加权平均成交期限，年城投债 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 租赁公司债 保险公司债2.74 1.31 1.74 1.82 80 产业债 60 3.0840 二级资本债 证券次级债 2.34 1.71 2.08 2.23 88.7 92.5 99.3 61.8 51.253.745.4 35.6 20 3.7 0 城 产 二 银 —证 证 保 租 投 业 级 行 般券 券 险 赁 债 债 资 永 商公 次 公 公 银行永续债 证券公司债 一般商金债 本续金 债债债 司级司司 债债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数持续处于高位。票息久期拥挤度指数自1月上旬起有较大幅度上升，本 周较上周继续上升，目前处于2021年3月以来97.5%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴票息久期拥挤度指数 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 21/3/1921/8/2022/1/2122/7/122/12/923/5/1923/10/2724/4/5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 120 100 80 60 40 20 0 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期边际上升至1.74年附近，河南省级、广西省级、甘肃省级、湖南地级市、山西省级平台久期明显缩短，甘肃、贵州、河北、河南等省份城投债成交期限仅在一年以内，江苏地级市、浙江地级市、北京区县级、重庆区县级、广东地级市、山东地级市、 江西省级、山西省级、天津省级、云南省级城投债久期已攀升至2021年以来90%以上的分位水平。 图4.非金信用债久期变化 2.0 35.0 95.6 90.6 93.7 8 57.5 5 74.8 96.8 86.8 27.5 7.0 92.4 0 1 21.8 3 96.0 9 97.3 10.7 65.4 96.2 26.0 0.55 1.70 0.44 0.45 省级 甘肃 1.40 1.23 1.11 1.67 省级 云南 1.14 2.34 0.96 2.16 省级 广西 0.54 1.11 1.96 1.13 省级 贵州 1.13 0.98 0.42 省级 陕西 1.33 1.88 0.98 1.19 省级 天津 51. 1.46 1.54 1.23 1.18 地级市 2.72 3.53 0.85 3.70 省级 山西 9.6 1.30 1.81 1.79 1.17 地级市 0.61 1.28 0.35 0.40 省级 河北 71.8 1.69 1.91 1.71 1.58 地级市 56. 1.54 1.42 3.24 1.12 省级 安徽 40. 1.32 1.59 1.36 1.47 地级市 2.66 2.27 1.68 1.26 省级 江西 78.1 1.44 1.54 1.22 1.19 地级市 0.61 1.85 0.77 1.70 省级 河南 1.50 1.54 1.41 1.75 地级市 6 39. 1.52 1.81 2.06 1.73 省级 湖北 9 38. 1.50 2.42 1.18 1.58 地级市 6 50. 1.29 1.14 0.74 0.64 省级 湖南 2.38 2.96 1.68 2.09 地级市 69.8 2.79 3.23 1.74 2.51 省级 四川 2.48 2.37 1.61 1.81 地级市 2.04 1.99 1.26 1.70 省级 山东 46. 1.27 1.22 1.17 1.66 区县级 1.60 1.90 1.66 1.73 地级市 福建 51. 1.54 2.08 1.14 1.48 区县级 99.3 3.14 2.91 1.67 1.48 地级市 广东 1.86 2.30 2.03 1.52 区县级 重庆 2 41. 1.38 1.40 1.40 1.59 区县级 上海 1.98 1.52 2.51 1.44 区县级 北京 2 51. 1.58 1.80 1.66 1.54 区县级 2.27 1.64 1.30 1.74 地级市 浙江 1.26 1.43 1.26 1.40 区县级 97.5 2.35 1.78 1.76 1.55 地级市 江苏 04/19 04/12 04/05 03/29 当前所处分位数，% 加权平均成交期限，年 走势图 行政层级 省份 城投债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年 产业债久期分位数，%，右轴 产业债加权平均成交期限，年 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 250 200 150 100 50 0.8 21/3/19 21/8/20 22/1/21 22/7/1 22/12/9 23/5/19 23/10/27 0 24/4/5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限边际上升至1.82年附近，煤炭、钢铁、公用事业、房地产、商贸零售、医药生物行业久期均处于85%以上的较高历史分位，基础化工、建筑材料、食品饮料行业成交期限边际缩短至1年以下。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/4/19）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/4/19） 加权平均成交期限，年 公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物食品饮料 1.07 1.61 2.04 房地产80 95.5 95.5 99.398.1 91.8 81.1 85.4 75.4 59.1 10 22 18.8 交通运输60 建筑材料 0.49 0.77 0.63 1.33 1.42 40 建筑装饰 20 基础化工 1.11 1.47 1.53 2.22煤炭 0 公房交用地通 建煤商钢 筑炭贸铁 有化建食医 色工筑品药 有色金属 商业贸易 钢铁 事产运装 业输饰 零金材饮生 售属料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期处于2021年3月较低值，低于去年同期水平。二级资本债久期较上周缩短，处于35.6%的历史分位，低于去年同期水平；一般商金债久期较上周缩短，处于61.8%的历史分位数，高于去年同期水平。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 二级资本债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 一般商金债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年 银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 300 250 200 150 100 50 0 21/3/1921/8/2022/1/2122/7/122/12/923/5/1923/10/2724/4/5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于45.4%、53.7%、51.2%、92.5%的历史分位数。证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有所缩短，证券次级债久期较上周有所拉长。 图9.其余金融债久期变化 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 加权平均成交期限（移动平均3期），年 证券公司债 证券次级债保险公司债 租赁公司债 21/3/1921/8/2022/1/2122/7/122/12/923/5/1923/10/2724/4/5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 2.74 92.5 2.34 1.71 51.2 53.7 1.31 45.4 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债