通信行业中期策略：AI算力升级，价值成长主导

行情回顾及行业经营情况

2025年上半年，通信行业指数在经历波动后逐渐回升，估值中枢处于历史平均偏下水平。2025Q1，通信行业整体营收同比增长2.1%，归母净利润同比增长6.4%，毛利率和净利率均有所提升。细分板块中，光模块/光器件/光芯片、线缆和消费电子零部件营收增速较快；卫星互联网、光模块/光器件/光芯片和线缆归母净利润增速较快。电信运营商板块整体增速放缓，但净利润稳健增长，AI算力与云服务有望驱动价值重估。

光通信

光通信产业链话语权集中在上游和下游两端，国内外云厂商持续加大资本开支，推动数通市场和电信市场发展。数通市场受益于AI、云计算等新一代信息技术对算力的需求，预计2024-2029年将以27%的CAGR增长。电信市场方面，全球运营商在向10G PON升级，未来将向50G PON演进，5G基站建设和5G用户发展将推动电信市场光模块保持稳定增长。光芯片领域，中美贸易摩擦加速国产化替代，国内厂商在10G及以下中低速领域已形成规模化竞争优势，并加速追赶高速率光芯片市场。光模块领域，1.6T光模块需求预计将在2026年出现快速增长，头部厂商有望维持较高的利润率。光通信行业发展趋势包括硅光技术、相干技术和CPO方案的应用。

AI手机

AI手机具备运行生成式AI模型的能力，将重构手机生态产业链。国内外手机厂商纷纷布局AI手机，开拓新增长领域。全球智能手机市场温和增长，高端手机市场需求维持韧性，AI手机将从高端机型逐渐普及至中端机型。AI手机未来将成为重要的AI计算资源池，算力升级与模型精简将推动AI手机渗透率提升。我国厂商在AI模型优化方面进展显著，DeepSeek将推动端侧AI生态建设。

电信运营

三大运营商资本开支结构不断优化，加大智能算力基础设施投入，未来两年总体资本开支将保持稳中有降。电信业务总量和收入保持稳步增长，个人市场受益于新型基础设施建设带动5G用户增长，家庭市场以千兆融合为主推策略，新兴市场营收占比持续提高，产业数字化业务作为营收增长主要驱动力。三大运营商全面接入DeepSeek开源大模型，提升其云服务能力。运营商重视股东回报，股息率较高，具备高股息的配置价值。

投资建议

维持行业“强于大市”投资评级。光模块/光器件/光芯片板块建议关注新易盛、太辰光、仕佳光子；AI手机板块建议关注中兴通讯；电信运营板块建议关注中国移动、中国电信、中国联通。