回顾2024年
- 通信板块在AI加持下涨幅居前，估值接近历史中值。
- 量子通信、光器件光模块、连接器及线缆板块领涨。
- AI是通信行业的新动能，产业日新月异，技术迭代和产品应用层出不穷。
- 中国和美国的AI基础设施建设步伐迅速，带动上游产业链各个环节加速发展。
- 低轨卫星互联网突破了从0到1组网阶段，我国商业航天产业取得实质性进展。
展望2025年
- 国内外AI基础设施需求共振，大国博弈和技术升级持续演绎。
- 建议持续聚焦AI算力，同步关注低轨卫星互联网和出海优质股。
持续聚焦AI算力主线
- AI算力需求仍在高成长期，未来短期增速波动的不确定性不改长期增长趋势。
- 2025年重点关注三大结构性变化：
- 大模型突破“慢思考”能力，预训练之外，后训练和推理算力需求增加。
- 伴随应用逐步繁荣，多样化推理需求增加。
- 英伟达通用GPU之外，ASIC AI芯片供给增加。
- 北美和中国是全球智算投资的引领者，投资节奏不同和对国产供应链开发程度不同，存在投资机会的结构差异。
北美算力供应链
- 光模块是核心，同步关注液冷供应链机会。
- 光模块：AI驱动行业技术迭代加速，技术领先者有望更充分享受行业红利。
- 2025年重点关注光模块速率向1.6T升级、硅光、CPO、OCS等新技术趋势带来的新机会，关注分布式训练需求下的DCI增量需求。
- 相关公司：中际旭创（已覆盖）、新易盛、天孚通信（已覆盖）、德科立（已覆盖）、太辰光。
国内算力供应链
- 关注光模块、AIDC、液冷、交换机。
- 互联网厂商、政府和运营商是国内智算投资主力。
- 关注：
- 光模块：24Q3相关厂商已经进入业绩兑现期，交付仍是瓶颈，2025年伴随产能爬坡有望加速成长。
- AIDC：优质客户资源是核心，AI对技术、运维管理能力提出更高要求。
- 液冷：智算中心催化液冷渗透率提升，国产厂商迎来出海机遇。
- 交换机：关注数据中心交换机的速率升级、白盒化趋势。
- 运营商：IDC和云计算头部厂商，同受益AI产业发展。
- 相关公司：光迅科技、华工科技、源杰科技（已覆盖）、润泽科技、英维克（已覆盖）、申菱环境、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯（已覆盖）、中国移动（已覆盖）、中国联通、中国电信。
关注低轨卫星互联网
- 全球卫星互联网行业加速发展。
- 2024年国内低轨卫星互联网产业进入批量化发射阶段，产业链各个环节持续取得进展。
- 星地融合方面，地面运营商积极探索星地融合机空天地一体化的更多可能性。
- 国内商业航天出海打开市场空间。
- 总体来看，我国低轨卫星互联网进入实质性组网阶段，2025年有望进入规模组网加速建设阶段，有望进一步推动卫星发射和制造的降本和产业成熟。
- 投资建议：
- 通信载荷环节：信科移动、上海瀚讯、创意信息。
- 相控阵及射频环节：铖昌科技、臻镭科技、国博电子（军工组覆盖）、盛路通信、灿勤科技等。
- 激光通信环节：光库科技。
- 卫星地面段环节：震有科技、信科移动。
- 卫星用户段环节：盟升电子、华力创通。
- 卫星运营服务环节：中国卫通、中国电信、中国联通、中国移动（已覆盖）。
关注细分赛道出海成长股
- 在中美科技摩擦背景下，通信企业出海阻碍和压力加强，但出海积极性不降反增。
- 产业升级：从中低端往高端走，从追赶跟随到引领的转变。
- 驱动力变化：从被动出海到主动出海。
- 海外经营能力提升：从亏损到盈利。
- 关注：
- 市场份额和能力边界扩展。
- 比较优势：工程师红利、供应链产业集群带来的性价比优势。
- 投资建议：
- 品牌出海：重点关注北斗高精度定位导航龙头（华测导航）、企业通信及办公终端龙头（亿联网络（已覆盖））。
- 制造出海：重点关注智能控制器（拓邦股份（已覆盖）、和而泰（已覆盖））、物联网模组（广和通（已覆盖）、移远通信（已覆盖））、光器件光模块（中际旭创（已覆盖）、天孚通信（已覆盖）、新易盛）。
