通信行业中期策略：顺势而为，聚焦算力基础设施和央企价值重塑

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 顺势而为，聚焦算力基础设施和央企价值重塑 ——通信行业中期策略 证券研究报告-行业中期策略强于大市(维持) 通信相对沪深300指数表现 通信沪深300 投资要点： 发布日期：2023年07月21日 41% 33% 24% 16% 7% -1% -10% -18% 2022.072022.112023.032023.07 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《通信行业月报：板块热度较高，行业整体估值仍处低位》2023-06-28 《通信行业深度分析：乘数字经济东风，电信运营商攻防兼备》2023-03-10 行情回顾：截至2023年6月30日，通信行业指数上涨46.14%，在全部30个中信一级行业指数中排名第1位，整体表现领先。通信行业指数市盈率仍处于历史低位，PE-TTM（剔除负值）为19.82，处于近5年20.47%分位点，近10年10.16%分位点。 行业经营情况：2023Q1，通信行业实现营收6036亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润445亿元，同比增长8.6%。盈利能力方面，通信行业2023Q1毛利率为25.80%，比去年同期上升3.84pct；净利率为7.88%，比去年同期上升2.98pct。行业营收增长稳健，盈利能力改善。 未来展望：2023年上半年，行业迎来众多积极变化。国外AI大模型快速迭代，ChatGPT升级至GPT-4，该大型多模态模型能力全面进化，在各种专业和学术基准上表现出人类水平；国内厂商迅速跟进，多家科技巨头竞相推出国产AI大模型，测评表现可圈可点。此外，国内三大运营商2023年资本开支指引整体呈现小幅增长态势，资本开支进一步向算力倾斜。展望2023年下半年，我们认为应当继续聚焦算力基础设施和央企价值重塑两大方向。 推动算力基础设施发展已成为带动数字经济发展的核心因素。全球云计算市场逐步回暖，增速实现触底反弹。海外云厂商2023年资本开支指引未明显下调，云厂商均持续重视AI投资，国内三大运营商资本开支均向算力网络领域倾斜。随着生成式AI和大语言模型的需求不断增长，英伟达Q2业绩指引高增。光模块作为云计算数据中心的重要零部件，数据传输量的显著增加将驱动市场需求持续增长。企业产业数字化转型和AI产业链发展，也将为ICT设备商带来机遇。 探索建立具有中国特色的估值体系，引导央企价值回归。“一利五率”指标昭示市场化考核信号。电信运营商C端业务稳中有进，B端业务快速增长；云计算业务保持高速增长，运营商具备带宽成本优势。此外，运营商未来有望获益于数据要素资产重要性的提升。伴随相关政策的完善，数据资产实现入表，叠加数据交易市场的发展，运营商的数据要素业务或迎来新发展。 投资建议：基于光模块/光器件厂商、ICT设备商、电信运营商的发展前景，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，预计AI的发展将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增 长与技术升级。AIGC的高速发展将进一步带动数据流量的持续增长和包括光模块及设备商在内的ICT行业的发展，加速光模块向800G及以上产品迭代。建议关注光模块/光器件和ICT设备板块。 受益于AI产业和产业数字化转型，运营商以B端为主力增长点，产业数字化业务成为第二成长曲线，随着数据要素资产重要性的提升，运营商的数据要素业务有望迎来新发展。建议关注运营商板块。 风险提示：国际环境变化影响供应链；汇率波动风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；运营商云计算业务发展不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。 内容目录 1.行情回顾及行业经营情况6 1.1.行情回顾6 1.1.1.2023Q1公募基金持仓及2023年6月北向资金持仓情况6 1.2.行业经营情况8 1.2.1.运营商业绩情况9 1.2.2.其他子板块业绩情况10 2.市场展望11 3.算力基础设施12 3.1.云计算行业景气周期上行12 3.2.海外市场情况13 3.3.国内市场情况16 3.4.细分方向19 3.4.1.光模块/光器件19 3.4.2.光模块/光器件相关公司情况21 3.4.3.ICT设备23 3.4.4.ICT设备相关公司情况25 4.央企价值重塑27 4.1.国企改革和中国特色的估值体系27 4.1.1.一利五率考核指标解读28 4.2.运营商具备产业计划职能和基础设施优势28 4.3.产业数字化业务成为运营商第二成长曲线29 4.4.运营商数据要素业务有望迎来新机遇30 4.5.运营商相关公司情况31 5.投资建议32 6.风险提示33 图表目录 图1：中信一级行业指数涨跌幅（%）（截至2023年6月30日）6 图2：2016年-2023年通信行业市盈率与指数走势6 图3：公募基金通信行业配置情况7 图4：北向资金通信行业配置情况7 图5：通信行业营收（亿元）8 图6：通信行业归母净利润（亿元）8 图7：通信行业毛利率（%）和净利率（%）9 图8：通信行业费用率（%）9 图9：通信行业经营性现金流9 图10：通信行业ROE(%)和ROA(%)9 图11：三大运营商单季度营收（亿元）9 图12：三大运营商单季度营收同比增速（%）9 图13：三大运营商单季度归母净利润（亿元）10 图14：三大运营商单季度归母净利润同比增速（%）10 图15：通信子板块2023Q1营收（亿元）11 图16：通信子板块2023Q1归母净利润（亿元）11 图17：全球云计算市场规模（亿美元）及增速（%）13 图18：中国公有云市场规模（亿元）及增速（%）13 图19：中国私有云市场规模（亿元）及增速（%）13 图20：北美云厂商资本开支（百万美元）及同比增速（%）14 图21：英伟达营收（百万美元）及增速（%）16 图22：英伟达数据中心收入（百万美元）及增速（%）16 图23：阿里云业务收入（百万元）17 图24：腾讯云业务收入（百万元）17 图25：百度云业务收入（百万元）17 图26：腾讯资本开支（百万元）17 图27：阿里巴巴资本开支（百万元）17 图28：百度资本开支（百万元）17 图29：中国移动资本支出（亿元）18 图30：中国电信资本支出（亿元）18 图31：中国联通资本支出（亿元）18 图32：数据中心产业链19 图33：光模块的内部构成20 图34：全球光模块销售情况（按细分市场）20 图35：以太网光模块销售情况（前五大云厂商客户）21 图36：中际旭创单季度营收（亿元）及增速（%）22 图37：中际旭创单季度归母净利润（亿元）及增速（%）22 图38：华工科技单季度营收（亿元）及增速（%）22 图39：华工科技单季度归母净利润（亿元）及增速（%）22 图40：天孚通信单季度营收（亿元）及增速（%）23 图41：天孚通信单季度归母净利润（亿元）及增速（%）23 图42：2022年中国服务器市场份额24 图43：2022年全球以太网交换机市场份额24 图44：中国大宗商品价格总指数25 图45：工业富联单季度营收（亿元）及增速（%）25 图46：工业富联单季度归母净利润（亿元）及增速（%）25 图47：中兴通讯单季度营收（亿元）及增速（%）26 图48：中兴通讯单季度归母净利润（亿元）及增速（%）26 图49：共进股份单季度营收（亿元）及增速（%）27 图50：共进股份单季度归母净利润（亿元）及增速（%）27 图51：运营商新兴业务收入（亿元）30 图52：中国联通产业互联网收入（亿元）30 图53：中国电信产业数字化收入（亿元）30 图54：中国移动DICT收入（亿元）30 图55：中国联通单季度营收（亿元）及增速（%）31 图56：中国联通单季度归母净利润（亿元）及增速（%）31 图57：中国电信单季度营收（亿元）及增速（%）32 图58：中国电信单季度归母净利润（亿元）及增速（%）32 图59：中国移动单季度营收（亿元）及增速（%）32 图60：中国移动单季度归母净利润（亿元）及增速（%）32 表1：2023Q1通信行业上市公司公募基金持仓前107 表2：北向资金通信行业持股占自由流通股比例前10（截至2023年6月30日）8 表3：海外云厂商资本2023年开支指引情况15 表4：中国移动2023年-2024年数据中心交换机集采情况24 表5：央企经营业绩考核指标28 1.行情回顾及行业经营情况 1.1.行情回顾 截至2023年6月30日，通信（中信指数成分股，下同）行业指数上涨46.14%，在全部 30个中信一级行业指数中排名第1位，整体表现领先。 图1：中信一级行业指数涨跌幅（%）（截至2023年6月30日） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 通信 传媒计算机家电机械电子建筑 石油石化 汽车电力及公用事业 国防军工纺织服装非银行金融综合金融 银行 轻工制造 有色金属 煤炭 钢铁 电力设备及新能源 医药商贸零售交通运输食品饮料基础化工 建材农林牧渔 综合房地产 消费者服务 -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，中原证券 通信行业指数市盈率仍处于历史低位。截至2023年6月30日，PE-TTM为21.85，处于近5年18.50%分位点，近10年9.18%分位点；PE-TTM（剔除负值）为19.82，处于近5年20.47%分位点，近10年10.16%分位点。 图2：2016年-2023年通信行业市盈率与指数走势 707,000 606,000 505,000 404,000 303,000 202,000 101,000 2016-01-08 2016-03-18 2016-05-20 2016-07-22 2016-09-23 2016-12-02 2017-02-03 2017-04-07 2017-06-09 2017-08-11 2017-10-20 2017-12-22 2018-02-23 2018-04-27 2018-06-29 2018-08-31 2018-11-09 2019-01-11 2019-03-22 2019-05-24 2019-07-26 2019-09-27 2019-11-29 2020-02-07 2020-04-10 2020-06-12 2020-08-14 2020-10-16 2020-12-18 2021-02-19 2021-04-23 2021-06-25 2021-08-27 2021-10-29 2021-12-31 2022-03-11 2022-05-13 2022-07-15 2022-09-16 2022-11-25 2023-02-03 2023-04-07 2023-06-09 00 PE-TTM（剔除负值）指数点位 资料来源：Wind，中原证券 1.1.1.2023Q1公募基金持仓及2023年6月北向资金持仓情况 2023Q1通信行业上市公司公募基金持仓前10位依次是：中兴通讯、中国移动、中际旭创、 亿联网络、中国电信、天孚通信、深桑达A、亨通光电、中天科技、中国联通，前十大个股持仓市值合计占通信行业公募基金持仓市值79.91%。由于年报和季报披露口径不同，分别对比2023Q1和2022Q4、2023Q1和2022Q3持股数量情况，综合来看，公募基金增持较为明显的是中兴通讯、中际旭创、深桑达A，减持较为明显的是亿联网络、亨通光电、中天科技。 表1：2023Q1通信行业上市公司公募基金持仓前10 排名 证券简称 市值（亿元） 持仓市值占通信行业基金总持仓市值比例 （%） 持股占流通股比例（%） 持股数量 （百万股） 相较2022Q4 变化（百万股） 相较2022Q3 变化（百万股） 1 中兴通讯 103.92 19.50%