核心观点与关键数据
价格行情回顾：2025年4月初因美国全面关税政策，铜价大跌，后逐步修复，4月下旬企稳于7.6万-7.9万元/吨。外盘方面，LME铜与COMEX铜价差剧烈波动，最终稳定在10%基础关税加小幅不确定性关税，最高不超过25%。库存方面，COMEX库存持续高企，投资者将LME库存转移至COMEX。
宏观环境：
- 通胀：2025年5月美国CPI同比上涨2.4%，环比增速为0.1%，低于预期；核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.1%，分别低于预期。欧元区通胀水平未明显上涨，5月调和CPI同比初值为1.9%，低于预期。预计2025年下半年美国通胀压力将集中显现，关税冲击自6月起逐步传导。
- 制造业PMI：美国5月制造业PMI为48.5%，低于4月，显示制造业持续收缩。欧元区5月制造业PMI为49.4，较4月改善，产出连续第三个月增长。中国5月制造业PMI为49.5%，较上月上升，景气水平改善。
- 全球经济：联合国预测2025年全球GDP增长率为2.4%，较2024年回落。主要经济体均受增长放缓影响，美国、欧盟、中国经济增速分别预计为1.6%、1%、4.6%。
- 美联储：6月维持利率区间在5.25%-5.50%，上调核心通胀和利率预期，年内降息展望下调至1次。美联储高度关注通胀风险，预计利率决议将受通胀影响较大。
- 美国关税：2025年6月起，美国对钢铝关税从25%提高至50%，对部分商品征收10%基础关税。下半年关税政策仍存在不确定性，但波动有望下降，政策重心可能转向国内。
基本面：
- 供给：2025年1-5月铜矿现货TC整体呈下跌趋势，铜精矿供应偏紧。1-4月中国精炼铜产量同比增长10.3%。预计2025年矿山供应量将增加30万吨，同比增长1.4%，是自2020年以来的最低增幅。再生铜市场仍偏紧，预计下半年进口和国内产量均将下降。
- 需求：
- 中下游需求：精废铜杆开工率差值存在，铜管开工率较去年同期提升。
- 终端需求：
- 电网投资：1-4月全国电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6%。特高压工程全面复工，下半年投资将保持高增速。分布式新能源装机快速增长，配电网升级需求迫切。
- 电源投资：1-4月全国电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%。光伏装机量因抢装政策结束可能出现下滑，风电装机量波动小于光伏。
- 房地产：1-4月房地产开发投资同比下降10.3%，销售面积和销售额下滑。下半年政策利好给予地产行业支撑，但自身需求偏弱，整体呈现弱势。
- 汽车：1-4月汽车产量同比增长12.9%，新能源汽车产量同比增长30.3%。下半年国内市场增速或放缓，消费市场信心不足和需求提前透支是主要矛盾。
- 白色家电：1-4月空调、洗衣机产量同比增长，冰箱产量同比下降。下半年出口市场面临美国加征关税和新兴市场风险，内销政策支持力度存疑。
- 消费电子：费城半导体指数回升，全球半导体销售额1-4月录得增长。预计2025年全球半导体市场将增长11.2%，主要得益于逻辑和存储器领域需求。
研究结论：
展望2025年下半年，铜价或出现先见顶后回落，随后触底反弹。下半年铜价区间预计为7.5万-8.2万元/吨。南华观点：逢低采购。风险提示：全球经济衰退；供给端扰动加剧。
