核心观点
下半年铁合金价格的主要逻辑在于是否可能发生减产驱动。一季度价格上涨带动利润回升，促使企业增产，二季度产量回升导致供应偏宽松。下游粗钢需求存在天花板，硅铁仍有利润但边际下滑，硅锰主产区基本亏损，且高库存压力巨大，唯有减产才能缓解库存和供应压力。减产驱动更可能于三季度末开始，若企业发生实质减产才可能带动价格反弹，否则价格可能维持弱势。
价格区间
- 硅铁2609合约价格区间：5300-6200元/吨
- 硅锰2609合约价格区间：5400-6700元/吨
行情回顾
- 一季度铁合金市场先稳后强，硅铁、硅锰价格分别在5300-6200元/吨和5650-6700元/吨区间。1-2月因成本支撑和春节假期需求减弱呈底部震荡；节后供应端亏损维持低产量，需求端高炉利润尚可且季节性复产预期造成供需错配。锰矿内外价格倒挂、贸易商挺价、地缘局势推高油价、煤炭价格上涨等因素均推动成本上涨。
- 二季度铁合金价格大幅回落，主要因一季度涨价驱动被证伪：成本支撑落空（国内电价未跟涨国际能源价格）、企业增产驱动增强、粗钢减产导致下游需求同比下降约3%、锰矿发货量恢复正增长。
核心关注要点
- 硅锰减产可能性：主产区利润亏损，产量历史同期偏低，南方丰水期可能进一步增产，北方或随其后减产，整体产量或下降。
- 硅锰高库存压力：企业库存约36万吨（历史同期高位），仓单约40万吨（年初至今注册增加），高库存压制价格反弹，去库需供应收缩和需求韧性维持，但粗钢压减下需求难提供支撑，减产是唯一途径。
估值反馈及供需展望
- 铁合金估值：硅锰主产区亏损导致估值偏低，硅铁因基差走强和期限结构改善略优于硅锰，整体估值偏低。
- 供应端展望：
- 2026年1-6月硅铁产量同比-0.19%，硅锰产量同比-2.54%，累计减产但二季度减产速度放缓，主要因利润修复刺激增产和铁水需求回升。
- 下半年粗钢压减背景下，铁合金供应偏宽松，需减产达供需平衡，节奏更倾向后三季度末。三季度南方丰水期或支撑部分硅锰产能释放，硅铁利润下滑但仍有支撑；四季度电价上行、铁水检修、采暖季环保或压缩利润并削弱需求，可能驱动减产。
- 需求端展望：
- 炼钢需求：粗钢压减约3.15%，前5个月已完成53%目标，预计全年减产3800万吨。钢厂采购量下降，硅铁有非钢需求支撑，三季度需求尚可，四季度或因检修和环保走弱。
- 非炼钢需求：镁锭产量同比+45.89%，新能源汽车和人形机器人需求驱动增长；硅铁出口同比+8.57%，二季度以价换量，下半年仍维持以价格定量。
- 供需平衡表：硅锰供需偏宽松，需减产缓解库存压力。
展望总结
下游粗钢需求存在天花板，硅铁有非钢需求但利润下滑，硅锰需求单一且亏损，整体供需偏宽松，价格反弹需减产配合。三季度南方丰水期或支撑硅锰产量，减产驱动更可能于三季度末开始；四季度铁水检修和需求走弱或驱动减产。若企业减产速度大于铁水下滑速度并带动去库，价格可能反弹，否则维持弱势。价格区间：硅铁5300-6200元/吨，硅锰5400-6700元/吨。
