核心观点与关键数据
行情回顾：2025年4月初，受美国全面关税政策影响，锡价大跌后迅速修复，4月下旬企稳于25万-26.5万元/吨区间。随后因缅甸锡矿复产不及预期，锡价重回震荡。
库存：上期所库存季节性去库，4月初约1万吨，6月末降至6000吨；LME库存去库至2500吨附近，去库幅度略大于2024年同期。
宏观：美国通胀压力温和，但关税政策持续影响预计将推升下半年通胀。美联储利率决议或将受通胀影响，美国可能维持对全球贸易伙伴的基准关税并加征特定行业关税，对电子产品影响有限。
基本面：
- 供给：
- 锡矿：缅甸佤邦锡矿复产缓慢，上半年供给无明显改善，1-5月中国锡精矿进口量同比减少47.98%，缅甸供应占比下滑至24%-30%。下半年锡矿增量或不及预期，哈萨克斯坦Syrymbet项目和刚果金Mpama South项目投产时间存在不确定性。
- 精炼锡：2025年5月中国精炼锡产量约1.46万吨，环比下降2.37%，同比下降11.24%。全球4月精炼锡供应短缺0.06万吨，1-4月供应过剩0.77万吨。
- 再生锡：1-5月国内再生锡产量为2.39万吨，占总精锡产量的32.7%，同比下降5.8%。江西地区回收量不足，政策观望和贸易摩擦导致废料流通受阻，再生锡产量将下降。
- 需求：
- 半导体：2025年4月全球半导体销售额环比增长2.5%，同比增长22.7%，美洲和亚太地区表现突出。WSTS预测今年半导体市场规模为7008亿美元，同比增长11.2%，锡需求量增加约3%。
- 光伏：2025年1-4月光伏装机容量同比增长47.7%，主要受“430”和“531”政策窗口影响。下半年光伏装机或下滑，海外市场利好有限。
- 汽车：2025年1-4月中国汽车产量同比增长12.9%，新能源汽车产量同比增长30.3%。下半年国内市场增速或放缓，消费信心不足和需求透支是主要矛盾。
- 铅酸蓄电池：2025年1-5月国内AI数据中心用铅酸蓄电池需求飙升至4.5GWh，同比增长90%。下半年AI板块和电动自行车以旧换新政策将继续推动需求增长，预计全年需求远超10GWh。
研究结论
展望：2025年下半年锡价或在上方见顶后缓慢回落。美国关税政策对电子产品影响有限，美联储货币政策调整影响也较小。基本面供给端矿端变量降低，需求端半导体、汽车和铅酸蓄电池增量或弥补光伏弱势。
沪锡运行区间：23万-27万元/吨。
南华观点：库存套保。
风险点：1. 非洲供给端反复；2. 半导体板块需求的不确定性。
