2025年下半年宏观配置展望：观势明变，本固枝荣

宏观经济展望

• 总量预测： 预计全年GDP增速为4.74%，季度节奏上前高后低。主要原因是贸易摩擦影响逐步显现，以及去年四季度基数偏高。
• 经济结构： “供强于需”格局延续，边际上“供需两端”回落压力略有增大。
  • 出口： “抢出口”带来的需求前置，不利于后期外需的持稳，预计后期出口下滑压力加大。
  • 制造业投资： 朱格拉周期高点已现，上行空间有限，预计增速8.3%，从前两年的高增状态回落。
  • 地产链条数据： 库兹涅兹周期下行中后期，低位徘徊，地产投资增速降幅小幅缩窄。
  • 消费： 修复依靠政策推动，内生性修复动能仍需改革持续发力，预计社零增长4.8%，较2024年3.5%有所提速，但依然弱于2020年之前8%以上的增速。

政策展望

• 政策基调： 稳增长树大旗，精准调控重节奏，政策将延续稳增长、稳信心、稳资产的基调，择机落地积极的财政和货币工具。
• 货币政策： 延续适度宽松基调，灵活落地。预计下一轮宽松在9月至四季度概率较大，此前主要以结构性政策为主。
• 财政政策： 下半年再度发力，四季度概率更大。预算内政策方面，今年预算赤字已提前加码，加上过往经验看上半年均以落实两会额度为主，下半年才会伺机增加财政赤字力度。预算外方面，可关注政策性银行开发性金融工具的落地等。

资产配置战术

• 宏观面的矛盾： 实体经济的利润回升与内需消费的修复需要更强的政策支撑。通缩仍未结束的同时，信贷投放无力，社零结构性向补贴品种倾斜但持续效应堪忧。同时房地产投资增速下降幅度仍在加大。
• 美国需求： 阶段性下行不可避免，但当下斜率可控。
• 商品与通胀： 商品绝对价格水平将持续处在偏低位置且弹性有限，同时国债期货的走牛态势很难逆转。通胀无法突破上行的前提下，国债将维持高位震荡。
• 股市与国债： 哑铃式的结构性行情对应的正是宏观前景不明朗。资产配置机构根据自身的特点在红利与科技中腾挪，偶有板块轮动但无法外溢至全局大消费。从我国中长期资金动向、近来政策的引导倾向与该类资金承担的民生责任问题来看，股市作为投资市的必要性与重要性或不断提升，中长期尺度下认为指数的中枢或震荡向上。