向阳而生，于不确定性中追寻确定性——2025年下半年宏观及政策展望

宏观经济展望

2025年上半年，全球经济充满不确定性，特朗普团队的关税政策和地缘冲突对全球经济带来负面影响。但中国经济展现出韧性，出口和消费双引擎模式构筑出经济增长新常态，制造业和地产对冲使得短期投资端风险可控。预计二季度GDP增速达到5.3%，全年GDP增速达到5.2%。

宏观数据展望

• 通胀：上半年通胀处于低位，核心CPI表现较好，预计全年CPI中枢回暖至0.2%，PPI下半年或有望上行，全年中枢达到-2%。
• 工业增加值：高技术产业支撑下，规上工业企业全年增速有望达到6.1%。
• 消费、投资、出口：三驾马车未来仍需“向新而行”，消费方面，服务型新消费动能提升；投资方面，制造业对地产的对冲效果有限，地产企稳仍是重点；出口方面，高附加值、新质生产力的出口寻求确定性发展方向。
• 企业利润：规模以上企业利润有望缓幅回升，民营企业动能走强，但后续能否保持仍需观望政策落实力度。

财政与货币政策展望

• 财政政策：上半年财政政策发力靠前，经济增长超预期，为后续政策留下弹性空间。下半年财政政策加码可能性较低，但财政支出结构性调整值得期待。
• 货币政策：宽松仍是主基调，降息降准、一揽子金融政策应对市场不确定性风险。预计信贷扩张模式短期不会结束，政府债发放力度保持高位，下半年降准降息仍会进行，但力度不会过大，更多偏向与其他宏观政策配合。

政策展望

• 全球经济：主体经济走出底部，美国降息节奏放缓。
• GDP增速：经济增长进入新常态，高质量发展在路上。
• 通胀：仍处于低通胀趋势，核心CPI支撑后续通胀缓幅回暖。
• 工业增加值：高技术产业带动发展。
• 消费：新消费在政策暖阳下成长。
• 投资：强制造蓄势待发，弱地产下行有底。
• 出口：全球不确定性加剧，出口结构性分化。
• 工业企业利润：有望缓幅回暖。

风险提示

政策效果不及预期、贸易环境恶化、地缘政治风险超预期加剧。