核心观点
- 政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自2024年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。化工行业有望进入新一轮长景气周期。
- 当下的化工投资主线包括四个方面：
- 核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。
- 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。
- 重视需求确定性向上的方向。民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。
- 重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。
- 活性染料。原料H酸环保压力较大，支撑活性染料价格向上。H酸是生产酸性，直接和活性染料的关键中间体原料之一，但H酸生产过程中产生的废水属于难处理染料废水，色度深、成分复杂、毒性大、含盐量高、酸性强，不能直接进行生化处理，导致处理费用较高，因此长期以来行业环保压力较大。以史为鉴，较多中小型H酸生产企业已因环保要求不达标，陆续被淘汰出局，龙头企业也受到波及，开工率下滑较多，行业洗牌加剧，落后产能逐步被淘汰。据闰土股份投关记录，截至2025年5月，目前国内H酸的有效产能不足6万吨，市场有效供应存在10%以上的缺口。近期，由于部分H酸生产企业执行检修计划以及此前4月内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故影响，行业开工率延续低位运行态势。此外，由于化工企业生产安全事故频发，未来国内安全生产与环保的督察力度有望加大。我们认为，H酸行业的出清或将长期延续，行业集中度有望不断提升，格局实现持续优化。据百川盈孚，截至6月13日，H酸市场价格为41750元/吨，月环比+3.09%，年同比+22.79%，价格创近三年新高。考虑到活性染料下游需求较刚性以及H酸价值量占比较大等因素，我们认为H酸到活性染料的价格传导机制或较有效。本轮关键中间体H酸加速涨价，活性染料成本端支撑力度或进一步增强。从行业格局来看，我国活性染料行业集中度较高，据百川盈孚，截至2025年5月CR4达64.91%，在此背景下，我们认为头部企业的挺价意愿或更充分，有望推动活性染料价格进一步加速上涨。建议关注：锦鸡股份、吉华集团、闰土股份、海翔药业、浙江龙盛。
- 生物柴油。生物柴油相关产品价格上升，原料UCO受益形成正向反馈。近期生物柴油产业链上相关产品价格均有不同幅度复苏。据钢联数据，截至6月12日，二代生物柴油HVO FOB价格1707.15美元/吨，月环比+11.47%；SAF FOB价格1949.42美元/吨，月环比+11.60%，我们认为或主要系：①原材料UCO、潲水油及地沟油采购价格底线的抬升，于成本端巩固了价格向上的基础。据钢联数据，2024Q4，UCO均价为6763元/吨，2025Q1均价环比+5.2%至7114元/吨，2025Q2（截至2025年6月13日，下同），均价再环比+1.2%至7200元/吨；②SAF产量增势放缓加剧潜在供应风险。据波士顿咨询集团，目前仅有不到30%的SAF项目进入最终投资决策，考虑到生产设施通常需要3-5年才能实现规模化生产，供应缺口风险日益加剧。而在今年4月底中国首次宣布SAF出口白名单及配额后，来自欧洲买家的询盘明显增多，促使SAF采买情况获得改善，SAF评估价格显著上升。对欧洲而言，按照2025年为满足强制配额而采购的100万吨SAF，以当前市场价格计算，成本将为12亿美元，合规费用预计将额外增加17亿美元。我们认为未来欧盟SAF强制添加比例或仍维持较强刚性，在全球航空业能源转型的初期，快速提升SAF产量和提高生产效率将是行业核心诉求之一。考虑到中国凭借完整的炼化产业链和政策支持，2024年生物柴油出口量占全球15%，已成为欧盟、东南亚市场的主要供应方，伴随生物柴油与SAF用量的放量增长，原材料UCO的稀缺性有望进一步凸显，与下游形成正向反馈机制，生物柴油产业链景气度有望长期上行。建议关注：嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤科技、山高环能。
- 产品价格涨跌情况。本周（6/5-6/12）化工品价格涨幅前十名为：双氧水(27.5%，山东)（+10.8%）、WTI期货(主连合约)（+9.5%）、2,4D(华东)（+7.1%）、柴油(纽约)（+6.3%）、Brent期货(主连合约)（+6.2%）、苯胺（+5.6%）、液氩(江苏)（+5.6%）、环己酮（+5%）、苯乙烯(华东)（+4.3%）、纯苯（+4.3%）。本周（5/29-6/5）化工品价格跌幅前十名为：液氮(江苏)（-17.4%）、TDI(T80,华东)（-9.6%）、湿法基膜（9μm）（-8.3%）、维生素E(50%,国产)（-7.4%）、维生素B5(泛酸钙)(98%,国产)（-6.7%）、三氯甲烷（-6.4%）、脂肪醇(C12-14,华东)（-6.3%）、丙烯酸甲酯(华东)（-6%）、尿素(小颗粒,山东)（-5.9%）、冶金焦(准一级，天津港)（-5.7%）。
