2025年5月金融数据点评：5月隐债置换继续下拉新增贷款数据，稳增长发力带动新增社融连续第6个月同比多增

总体上看，5月金融数据呈现“贷款少增、社融多增、M2增速放缓”的特点。核心观点如下：

一、5月新增贷款同比少增3300亿至6200亿，主要受地方债务置换（拖累中长期贷款1700亿）、关税政策不确定性（抑制企业资本开支）及票据融资被短贷替代（减少2826亿）等因素影响。居民贷款同比少增217亿，但中长期贷款（232亿）因一二线城市按揭活跃而多增。剔除置换因素后，前5个月实际贷款投放力度强于去年同期，且贷款结构持续改善（普惠小微、制造业、科创等领域贷款占比上升）。

二、5月新增社融同比多增2271亿至22894亿，连续第6个月正增长，主要驱动因素包括：政府债券融资（同比多增2367亿，国债与专项债净融资超去年）、企业债券融资（因利率走低和科创债放量同比多增1211亿）、外币贷款（因美元贬值预期同比多增622亿）。表外融资和股票融资同比变动不大。

三、5月末M2增速放缓至7.9%（环比降0.1个百分点），主要因新增贷款少增拖累存款派生、财政存款增加形成短期回笼效应。M1增速加快至2.3%（环比升0.8个百分点），但基数效应为主，仍显偏低，反映消费、投资动能不足及楼市调整。

研究结论：5月降息降准虽改善融资成本，但贷款少增不代表信贷支持力度减弱，社融多增才是金融支持实体力的体现。未来外部环境复杂，扩内需政策不会松懈，预计6月社融持续多增，存量社融和M2增速加快。下半年央行或继续降息降准，并可能恢复公开市场净买入以注入长期流动性，全年信贷和社融有望实现同比多增。