2025年5月金融数据点评：非银存款与居民存款是核心

核心观点

1. 企业存款回落：受海外关税政策不确定性影响，4月和5月企业存款回落，企业现金流可能承受冲击。
2. 非银存款持续抬升：国内稳定资本市场政策的确定性推动新增非银存款持续抬升，4月5月规模为2016年以来同期最高值。
3. 政府发债加速：政府加速发债导致新增存款规模相对偏慢，政府债下拨相对偏快，但需关注后续续航问题。
4. 政策确定性影响经济循环：企业居民存款剪刀差自2024年9月以来持续改善，表明国内政策的确定性是影响经济循环行为更重要的变量。

分析思路

• 货币在不同部门的影响：
  • 企业：企业生产投资行为改善，M1是PPI和工业产成品库存同比的领先指标。
  • 非银机构：推动金融资产交易活跃度改善，非银机构新增存款规模与权益市场成交金融趋势一致。
  • 政府：影响政府再分配能力。
  • 居民：宏观经济被冻结的流动性。

国内政策呵护下流动性逐步“解冻”

• 流动性冻结定义：M2增长规模中，居民存款及现金占比越高，企业和非银部门获得的钱越少。
• 流动性逐步“解冻”：
  • 年度视角：新增居民存款和现金占新增M2的比重持续走低。
  • 高频视角：4月~5月新增M2同比少减2.6万亿，但新增居民存款仅同比少减5000亿。
• 原因：国内政策的“确定性”推动流动性“解冻”，政府是资本市场坚定的靠山。

海外政策不确定性的扰动下，企业存款回落

• 企业存款减少：4月&5月企业部门存款规模减少约1.7万亿，历史同期极低值。
• M1口径调整：M1同比抬升不必然对应企业现金流改善，新添加部分与旧口径M1经常背离。
• 企业现金流偏弱原因：经营行为相关，而非主动减少贷款。

非银部门资金持续流入

• 非银存款增长：2025年4月~5月非银存款新增规模约为2.8万亿，是2016年以来同期最高值。
• 资金来源：央行和银行投放或居民存款搬家，具体原因尚不明确。

政府部门：政府发力仍在加速

• 政府净支出规模：2025年4月~5月约为1.1万亿，2017年~2024年均值0.1万亿。
• 政府债发行：2025年前五个月较2024年同比多增3.8万亿，预计全年多增2.5万亿，下半年或有回落。

研究结论

• 海外政策不确定性对企业现金流造成冲击，但国内政策的确定性推动居民流动性逐步“解冻”。
• 企业居民存款剪刀差持续改善，表明国内政策对经济循环的影响更大。
• 政府部门和非银部门的改善逐步推动经济循环持续改善。