居民存款搬家暂缓，社融受基数效应回落——2025年9月金融数据点评

金融数据点评

2025年9月金融数据显示，社融存量同比增速小幅回落至8.68%，主要受政府债券发行节奏错位影响，同比少增2,297亿元。若剔除政府债券因素，当月社融同比增速为5.94%。政府债券融资新增11,886亿元，同比少增3,471亿元，对社融增速形成拖累。M1同比增速回升至7.2%，延续高增长态势，主要受去年同期基数较低和财政政策发力推动。新增人民币贷款12,900亿元，略低于预期，同比少增3,000亿元，企业贷款仍为信贷增量主要支撑，居民信贷需求相对低迷。居民部门存款大幅增加29,600亿元，同比多增7,600亿元；非银行业金融机构存款减少10,600亿元，同比大幅少增19,700亿元，结构性分化，“存款搬家”进程尚待验证。

金融数据与债市展望

9月金融数据整体中性，延续“信贷偏弱、M1同比回升”特征。受基数效应影响，后续社融同比增速预计趋于回落。建议持续跟踪M1同比、存款结构变化与短期贷款趋势，以确认“存款搬家”进程是否延续。对债市而言，实体融资需求偏弱带来一定基本面支撑，但并非当前定价核心。展望四季度，债市表现或较三季度有所改善，但整体仍属弱势资产，预计以震荡为主，建议投资者保持谨慎乐观。操作上需重点关注关税动向、基金销售费率调整、通胀走势及权益市场表现等短期扰动因素。

风险提示

1）关税政策不确定性；2）公募基金销售费率新规超预期；3)货币政策超预期。