海外观察：美国2025年5月CPI数据-关税供给冲击尚未显现，需求端预期或成关键

2025-06-12 刘思佳东海证券秋穆

核心观点：美国5月CPI同比温和抬升主要受低基数效应影响，环比则全面降温。主要原因是天然气价格回落导致能源服务价格增速放缓，一季度消费者“抢购潮”后核心商品需求下滑，以及租房市场可能降温。关税对需求端预期的压力已显现，而供给侧冲击尚未完全体现。美联储可能继续“边走边看”，因5月通胀虽有回落，但非农数据仍具韧性。
关键数据：
- 5月CPI同比2.4%（预期2.5%，前值2.3%），环比0.1%（预期0.3%，前值0.2%）。
- 核心CPI同比2.8%（预期2.9%，前值2.8%），环比0.1%（预期0.3%，前值0.2%）。
- 能源服务环比增速由1.5%降至0.4%，主要受天然气价格下跌影响。
- 核心商品环比由0.1%下降至0%，服饰和新车价格拖累明显。
- 核心服务环比0.2%（前值0.3%），房租和业主等效租金均下降0.1个百分点。
研究结论：
- 除房屋外的超级核心通胀低位徘徊，主要分项疲软，医疗保健、运输价格下降，娱乐服务仍负。
- 关税谈判结果对通胀预期影响显著，密歇根大学1年通胀预期升至6.6%，远超实际通胀。
- 市场交易降息预期增强，但核心CPI降温不足以支撑6、7月降息，美联储或继续观望。
风险提示：美国关税谈判不及预期导致通胀预期上行，或经济下行超预期。